投资要点：
 2016年营收增长32.11%，净利润增长15.14%，订单增长39.2%达到48亿，基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2016年营业收入36.60亿，同比增长32.11%，归属上市公司股东净利润为9.32亿，同比增长15.14%，对应EPS为0.56元，公司2月26日业绩快报披露2016年收入36.60亿，净利润9.55亿，收入与业绩快报相符，实际业绩略低于此前公司的预计，年报基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司第四季度营收为12.07亿，同比增长34.20%，归属母公司股东净利润2.43亿，同比增长9.05%。公司2016年收入增长较好，主要来源一是公司通用自动化业务增长较好，受益于工控复苏和技术营销带来市占率提升，二是公司新能源汽车电控和轨交牵引系统取得较好增长。公司利润增速低于收入增速，主要是由于研发投入增加49%，员工数增加较多，费用率有所增长，此外，公司去年营业外收入2.13亿，同比增长17.28%也显著低于收入增长。公司2016年总订单为48.30亿，再创历史新高，同比增长39.20%。公司拟以总股本16.65亿为基数，每10股派发现金红利2.75元。公司给了2017年的经营目标：销售收入同比增长20-40%,归属于母公司的净利润同比增长10-30%。
智能装备&机器人板块下半年订单增长35%显著好于上半年，新能源&轨道交通板块订单增长68%。公司2016年总订单为48.30亿，同比增长39.20%，预计今年订单将超过50亿。智能装备&机器人2016年订单31.77亿，同比增长27.80%，其中上半年同比增长20%，下半年同比增长35%，表明去年下半年以来工控下游需求复苏强劲。新能源&轨道交通订单16.53亿，同比增长68.02%，其中轨道交通新增5.3亿订单，新能源汽车订单预计约11.2亿。新能源及轨交板块2016上半年订单同比增长193%，主要是由于轨交子公司2015年下半年才并表，而且去年苏州地铁3号线和佛山南海有轨电车共约5亿大订单都在去年上半年签订，预计下半年7.9亿订单主要为新能源汽车板块。
工控需求复苏+行业营销成效显著，公司通用自动化业务去年下半年增长显著提速，今年有望持续高增长。工控行业需求自2015年持续低迷，去年下半年起开始有所复苏，机床、通用设备等出货增长出现拐点，由负转正，但全年通用低压变频、PLC产品全行业下滑约3%，通用伺服同比增长约10%，当然下半年增长情况好于上半年，而公司通用变频和PLC实现近40%的增长，伺服实现57%的增长，其中下半年预计增速分别为50-70%和70-80%。公司通用自动化业务下设四个子业务板块：高端制造业、先进制造业、纺织行业和EU（最终用户）终端，2016年，公司将通用自动化业务进行了以行业营销为中心的管理变革，在空压机、车用空调、锂电、纺织等行业推出了一系列解决方案或专机。
 2016年通用变频收入6.96亿元，同比增长38%，其中高压变频约0.83亿，低压变频约6.13亿，我们预计今年公司通用低压变频将实现40%以上。通用伺服收入3.18亿元，同比增长57%，在3C、锂电等领域应用非常好，我们预计今年仍将实现50%以上增长。公司PLC产品实现收入0.90亿，同比增长38%，公司中型PLC产品推出以来竞争力持续提升，我们预计今明两年PLC都将实现40%以上增长。注塑机专用伺服（含电液伺服部和伊士通）实现收入3.95亿，同比增长38%，注塑机行业需求持续好转，同时公司为客户提供一系列的“电脑+驱动+电机”系统解决方案，我们预计今年将实现20%以上增长。
新能源汽车板块增长31%，公司即将给宇通销售电机，物流车和乘用车电控将爆发，预计今年实现30-50%增长。公司新能源汽车业务实现收入8.45亿元，同比增长31%。新能源客车领域，去年宇通占公司业务比重已下降至75%，公司新开发了南京金龙、珠海银隆等
新客户，今年新客户方面的份额仍将提升，同时公司的电机已经给宇通试机，预计今年新能源客车领域仍将实现较好增长。物流车领域，公司利用物流车集成式电机控制器等产品，成功布局微面和蓝牌4.5T轻卡等车型，已经与多家车企完成了试制或配置公告，预计今年新能源物流车电控将实现翻倍增长，有望实现1亿以上收入。乘用车领域，公司已与多家整车厂进行深入对接，包括国内和国际品牌，取得多个项目合作机会，全新平台乘用车电控产品今年下半年将开始销售，同时公司的乘用车动力总成系统也即将推出，将在明年有大的贡献。因此，我们预计今年公司新能源汽车业务有望实现30-50%的增长，并且是未来发展潜力非常大的方向。
电梯一体机业务在国际大客户和海外市场增长较快，拉动板块去年8%增长，预计今年仍将有5-10%增长。公司电梯一体机业务实现收入9.68亿元，同比增长8%，主要是在国际大客户以及海外市场增长较快拉动。由于去年房屋新开工较多，电梯的安装通常滞后房屋开工一年左右，预计今年电梯一体机行业需求仍较好。公司先后拿下了多家500万级以上客户，国内市场份额得到进一步提升，公司在跨国企业客户的二线品牌市场份额也持续提升，而且跨国企业客户一线品牌市场已经进入产品定制化开发阶段，附件产品开始放量。公司电梯一体机海外市场去年增长超过50%，在印度电梯市场已经占据领导地位，预计今年仍将保持良好增长态势。我们预计今年公司电梯一体机业务将实现5-10%增长，且有较好的持续增长。
轨交牵引系统通过自主化评审，引入战略投资者，有望在苏州以外城市实现突破，在手5.21亿订单今年将取得较好增长，国产化后毛利率也将大幅改善。公司去年轨交牵引系统实现收入2.29亿元，由于公司轨交子公司2015年下半年并表，并表收入同比增长250%以上。公司去年签订了苏州地铁3号线采购合同，合同额3.9亿元+557万美金，约合人民币4.26亿元，将在2017-2019年陆续交付；同时公司还签订了佛山南海区有轨电车采购合同，合同额0.8亿元以上。
公司2016年轨交板块新增订单5.3亿（含税），目前在手订单6.1亿（含税），税后约5.21亿元，预计今年将实现3-4亿元收入。公司持续加大国产化研发，具备了系统自主设计、生产制造及试验验证能力，2016年11月份，公司顺利通过了自主化城轨牵引系统载客前评审，在国家支持轨道交通国产化的时代背景下，有望赢得更多订单，同时轨交牵引系统的盈利能力也将持续提升。公司轨交地铁业务此前集中于苏州，深圳地铁项目正积极参与招标，有希望实现突破。今年1月公司发布公告，轨交子公司引入新投资者庄仲生，承诺在2017-2018年内在苏州、深圳以外的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单。庄仲生自2003年起任上海天海受电弓制造有限公司董事长，其在受电弓领域国内市占率约70%，业绩遍布北京、上海、天津、深圳、南京等十几个城市，在轨道交通领域积累了丰富的资源及产业经验，将帮助经纬轨道提升其市场开拓能力。
工业机器人实现批量销售，机器视觉产品高速增长，全面打造高度自主化的工业机器人业务。公司的机器人专用控制系统、伺服系统在Delta机器人、6轴机器人都有小批量销售。公司去年上半年推出SCARA机器人整机解决方案，并在电子制造、锂电、光伏、教仪等行业取得小批量销售，预计销售200-300台，今年公司还将推出四款新的机器人，面向3C制造，手机制造，光伏制造及LED等环节。
公司在机器人领域已经实现了从“面粉+工艺”向“整机+工艺”的延伸，机器人核心部件和整机解决方案同时拓展。公司去年上半年成立了沃尔曼公司，建设精密轴承及相关精密机械部件平台，并投资收购上海莱恩60%股权，进一步完善了在机械传动领域的产品和整体解决方案，目前公司已搭建了精密机械设计与制造平台，未来将在工业机器人领域持续加大投入。公司的机器视觉产品作为智能装备的核心部件，去年实现收入1855万，增长182%，在罐装食用油缺陷检测和手机屏幕缺陷检测两个领域实现较好增长。未来公司将在伺服系统、机器人控制器、机器视觉产品完全自主基础上，全面打造工业机器人业务。
毛利率因业务结构变化小幅下滑0.35%，新能源及轨交板块毛利率增长1.86%。公司2016年毛利率为48.12%，同比降低0.35%，第四季度毛利率为46.80%，同比增长1.66%。去年整体综合毛利率降低，主要是因为公司业务结构变化，低毛利率的产品如轨交牵引系统占比增加，各产品毛利率保持稳定。我们预计未来随着轨交牵引系统国产化率持续提升，其毛利率将有较大提升。变频器类毛利率50.58%，同比降低1.14%，预计主要是大传动和电梯一体机增加搭售产品毛利率有所下滑。运动控制类产品毛利率46.33%，同比降低0.42%，预计通用伺服产品毛利率有所提升，注塑机伺服有所下降。控制技术类产品毛利率50.20%，同比下降4.35%，预计PLC产品毛利率保持稳定，人机界面产品行业竞争加剧价格下滑较多，拉低控制技术类产品毛利率。新能源及轨交板块毛利率45.53%，同比提升1.86%，公司轨交牵引系统规模化和部分国产化毛利率有所提升，新能源汽车电机控制器预计毛利率预计维持稳定。传感器类产品毛利率46.27%，同比增长1.69%。
销售费用率微增0.2%，研发投入大幅增长49%，管理费用率增长1.24%，财务费用率增长1.39%。公司2016年销售费用3.06亿，同比增长35.38%，销售费用率8.37%，同比增长0.20%；第四季度销售费用1.02亿，同比增长38.36%，销售费用率8.41%，同比增长0.25%，销售费用率小幅增长，主要是由于人员数量增加导致费用增长，同时2015年下半年并表江苏经纬，导致2016全年销售费用同比增长。公司2016年管理费用5.84亿，同比增长43.19%，管理费用率15.96%，同比增长1.24%，第四季度管理费用1.83亿，同比增长54.70%，管理费用率15.13%，同比增长2%，管理费用率增长较多，主要是由于公司研发及管理人员增加，截止2016年底公司员工数4522人，同比增长24%，新增加研发人员421人，同比增长48%，主要是加大汽车电子和机器人业务的布局力度。公司去年研发投入3.85亿，同比增长49%，占营业收入比重10.53%，同比提升1.2%。公司2016年财务净收益0.08亿，同比降低81.22%，财务费用率-0.23%，同比增长1.39%，主要是由于银行定期存款减少、存款利率降低，同时去年汇票贴现利息增加。
存货增长30%，应收账款由于轨交业务占比提升增长45%，经营活动现金流下降47.57%。存货7.51亿，较年初增长30%，其中发出商品3.06亿，较年初增长78.41%，说明公司收入确认较为保守，12月份部分产品已发货没来得及确认收入。应收账款11.31亿，较年初增长45%，较营收增长32%更高，一方面由于新能源汽车业务回款期有所延长，另一方面轨交业务的项目型行业属性决定，其应收账款略有增加，公司去年应收账款周转天数94天，较2015年83天相比正常，且估计通用自动化业务回款好转。预收款1.69亿，较年初降低7%，预计轨交业务收入确认有部分影响。经营活动产生的现金流量净额为4.20亿，同比降低47.57%，主要原因为以自开汇票结算的供应商货款到期兑付增加、票据贴现减少等。
盈利预测和估值：我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为12.1亿、15.8亿、20.4亿元，EPS分别为0.73/0.95/1.23元，同比增长30/31/30%，考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局，考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位，给与2017年38倍PE，目标价28元，维持买入评级，中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。
风险提示：宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。