我们从利润、订单、盈利质量、盈利预期四个角度对碧水源年报进行了立体分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司2016年新增订单同比翻倍，期末在手订单同比增长131%，对2017年业绩增长有强力保障。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）未来，DF膜带来的净水业务推动公司从500亿市值向1000亿市值进发，而雄安新区的设立将大幅加速公司净水业务的市场拓展、以及迈向千亿市值的进程，维持强烈推荐，小幅上调盈利预测，并上调目标价至27元。
利润表分析：收入增长70.5%、净利润增长35.6%，利润率的下降主要是由于业务结构的变化，污水处理整体解决方案核心业务毛利率依然稳定在较高水平，预计2017年可实现25亿左右净利润。2016年，个别项目非经营性原因的进度滞后影响了公司总体净利润提升的幅度，若该项目正常结算，预计2016年公司可实现归属净利润同比增幅应在40%以上。2016年，公司综合毛利率为31.4%，同比下降了9.8个百分点。但公司的核心业务污水处理整体解决方案毛利率依然稳定在48%左右的较高水平，毛利率下降的主要原因是业务结构的变化，低毛利的市政与给排水工程业务收入占比从23%提升至47%。而这一变化与PPP模式大力推广、项目综合化的行业趋势相关。
订单分析：2016年新增订单总量同比翻倍，期末未结算在手订单同比增长131%，对2017年业绩增长将有良好支撑。2016年，碧水源共新增订单153个，70%为EPC项目，总金额为346.2亿元。与2015年新增订单相比，公司单体订单金额略有增加，总体订单金额则大幅上涨，同比增长95.6%，接近翻倍。同时，公司截至2016年底的未结算在手订单还有261.2亿元，同比2015年底在手订单113亿元增长了131%。扣除增值税后，公司2016年期末在手订单余额为223亿元，是公司2016年收入88.9亿元的2.5倍，大量的未结算在手订单为公司2017年业绩的持续增长提供了良好支撑。
现金流状况分析：销售商品收到现金回流变慢，与PPP模式及营改增有关；应收规模仍可控，且应收增加的同时应付账款也大幅增加，上下游同时占款保障现金流。2016年公司现金回流状况较2015年变差，但73%的销售商品现金回流占收入比重仍属于行业正常均值。现金回流变差与PPP模式和营改增有关。而且公司应收款的控制仍然较好，且在应收账款增加的同时，应付账款也在更大幅度增加，上下游的同时占款保证了公司现金回流仍可正常。
业务方向及盈利预测：DF膜带来的净水业务将推动公司从500亿市值向1000亿市值进发，而雄安新区的设立将加速公司净水业务的市场拓展、以及迈向千亿市值的进程。我们预计2017-2018年碧水源可实现净利润规模约可达到25亿元、34亿元，小幅上调公司归属净利润增速至35%左右，维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级，可按2018年25倍PE估值给予一年期目标市值至850亿元，对应目标价27元。
风险提示：项目进度低于预期导致业绩结算低于预期，政策变化风险。