业绩简评
公司2016年实现营业收入1455.91亿元，同比增长13.66%；归属上市公司股东的净利润为28.55亿元，同比增长8.08%；基本每股收益为1.01元/股，同比增长8.60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润分配预案为：每10股派发现金股利4.00元（含税），共计11.34亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
经营分析
大宗市场回暖，长期看好供应链业务抗周期性和风险管控：2016年供应链业务实现收入1149.24亿元，同比上升9.6%，增幅上涨6.5个百分点；毛利率为3.79%，上升0.11个百分点。业绩改善符合我们预期，主要是因为大宗商品市场回暖：1）前期大宗商品市场行情低迷导致部分小企业倒闭，公司依托其经营优势在下行周期积累业务量，近两年钢铁销售量增速均在25%以上；2）受国内供给侧改革的影响，钢铁和铁矿石价格自2016年初起从底部持续回升；纸浆价格也自16年三季度开始大幅上涨10%以上。长期看好供应链业务盈利能力抗周期性和抗风险性：2012年以来大宗商品价格开始波动下行，公司毛利率却逐渐企稳回升至4%左右，主要是由于公司由传统的赚差价向提供供应链服务转型，业绩对大宗商品价格敏感性在下降；同时供应链服务方面公司风险控制优秀，向客户提前收取保证金规避大宗商品剧烈波动带来的违约损失。
房产销售持续增长，充足土地储备保障未来业绩：公司毛利主要来自房地产业务，2016年度公司房地产业务实现收入303.6亿元，同比上涨32%，主要得益于房产销售状况持续良好，同时本期竣工面积同比有39%的增长。但2016年销售状况较前期有所回落，全年签约面积同比增长17%，较上期45%的增速有一定程度放缓，同时签约单价下跌约4%。地产业务毛利率下降12.7个百分点至23.3%，主要是因为结转项目结构变化，本期公司毛利率较高的商业地产收入占比由14%下降至8%。公司现待开发土地面积约345万方，保障未来利润可持续性。
估值优势明显：对公司供应链业务和房地产业务，分开估值：（1）按PE估值25倍，16年公司供应链业务实现税后净利润8.9亿元，因此供应链业务对应的市值约为220亿元。（2）我们根据RNAV估值方法来估算公司地产部分估值，公司未预售可供出售面积为227万方，土地储备规划计容面积为519万方，按项目所处区域不同计算售价，我们保守假设公司现净负债全部为地产业务相关，所得公司地产部分估值为210亿元。若按PE10倍计算，公司地产业务2016年税后归母净利润约21亿元，地产业务对应市值为210亿元。保守预计公司合理市值为430亿元，公司目前市值约为331亿元，仍有30%的上涨空间。
投资建议
公司以供应链运营和房地产开发为双主业，供应链业务受益于行业回暖，业绩弹性上升；地产业务土地储备充足，积极探索房产+产业多元结合。公司估值优势明显，预计合理市值为430亿元，还有30%上涨空间。预计2017-2019年的每股EPS为1.18元、1.31元、1.46元。
风险
宏观经济增速放缓，双主业经营持续压制估值，地产政策收紧等。