17Q1业绩符合预期，《狂暴之翼》等游戏表现印证公司游戏运营推广能力公司发布一季报，17Q1实现营业收入8.88亿，同比增长101.02%，环比增长13.78%，继续保持高速增长；归母净利润2.06亿，同比增长86.66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　我们预计17Q1公司总流水约15亿，主要由于公司《狂暴之翼》（1、2月流水1.5亿元，3月全球流水突破2亿）、《少年三国志》（平均单月流水1亿）、《盗墓笔记》（平均单月流水8000万左右）等游戏整体表现良好，其中《狂暴之翼》3月全球单月流水突破2亿，在欧洲、俄罗斯、北美等市场均表现突出，印证公司优秀的游戏运营和海外推广能力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　由于推广成本提升，毛利率、净利率略有下降，净利润增速低于营收增速17Q1营业成本4.93亿，同比增长142.75%，销售费用6061万，同比增长101.3%，主要由于17Q1《狂暴之翼》海外推广及《刀剑乱舞》等新游戏推广较去年同期大幅提升；管理费用1.27亿，同比增长58.9%，主要由于公司在运营及研发的游戏项目数量提升导致经营管理支出增加；17Q1销售毛利率44.52%（16年47.62%），销售净利率23.08%（16年23.60%），主要受游戏项目数量提升导致成本费用提升所影响，预计各项游戏陆续出业绩后毛利率、净利率将会回升。
　　Q2新游戏集中上线，净利润增速预计略有下降，为下半年业绩增长蓄力公司给出17H1业绩指引，预计17年上半年将实现归母净利润3.28-4.22亿元，同比增长40-80%，预计17Q2将实现归母净利润1.22-2.16亿元，同比增长约-3%-77%，由于17Q2公司新游戏包括4月份《战神三十六计》、6月份《军师联盟》、《女神联盟2》、《射雕英雄传》等游戏集中上线，预计推广费用上升，净利润增速相比17Q1有所下降，为下半年业绩增长蓄力。
　　公司定增批文可期，5月解禁减持压力不大
　　17年1月4日公司定增过会，拟募集不超过12.52亿资金，发行底价25.85元/股，询价确定，其中董事长林奇、副总陈礼标拟分别认购5000万、2000万，广发资管拟认购3000万。《证券法》第47条高管6个月内禁止反向交易的规定，可论证公司5月份解禁后减持压力不大。
　　投资建议：公司17Q1业绩表现良好，营收翻番，17Q2新游戏集中上线，预计营收将进一步提升，期待公司游戏推广期过后下半年的业绩释放。我们维持前期预期，17/18年公司归母净利润分别为9.34/13.41亿元，当前市值243亿元，对应PE分别为27X/19X，17年游戏板块估值中枢目前约为26X，考虑公司定增完成现金充沛推进业务发展和后续并购整合预期，保持目标价37.08元不变。近期公司定增批文可期，临近5月解禁市场对减持压力有预期差，中长期公司业绩增长具备确定性，重申坚定推荐。
　　风险提示：业绩增长不及预期的风险、定增进展不及预期等风险。