业绩概述2016年公司实现营业总收入223.90亿元，同比增长5.16%，实现营业利润26.49亿元，同比增长15.39%，实现利润总额26.71亿元，同比增长15.52%，实现归属母公司所有者净利润18.08亿元，同比增长20.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 2017年一季度公司实现营业收入57.81亿元，同比增长10.54%，归属于上市公司股东的净利润为7.18亿元，同比增长3.08%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经营分析2016年业绩高增长，旅行社业务及免税业务齐增长：2016年公司营收增长5.16%，业绩增长20.07%。1）旅行社业务：营业收入126.55亿元，增速2.64%，净利润6000.95万元，同比增长21%。其中入境游业务营收6.16亿元，同比下降21.46%；出境游业务营收66.85亿元，同比下降3.81%；国内游业务营收34.48亿元，同比增加7.45%；境外签证业务实现营收8.64亿元，同比增长10.20%。2）免税业务：中免集团实现营收87.8亿元，同比增长8.97%，毛利率为46.59%，同比增加1.41pct。净利润为17.30亿元，同比增长18%。其中三亚海棠湾全年接待顾客451万人次，同比下降7.6%，购物人数97万人次，同比下降4%，人均免税销售额为4705元/人，同比增长14.8%，主要归因于2016年2月免税购物限额由8000元提升到16000元。净利润为5.34亿元，同比增长13%。3）有税商品销售业务：实现营业收入5.98亿元，同比增加6.53%，毛利率为21.95%，同比下降1.58个百分点。
 2017年一季度业绩低增速，毛利率有所下滑：公司2017年一季度实现营业收入57.81亿元，同比增长10.54%，归属于上市公司股东的净利润为7.18亿元，同比增长3.08%。净利润增速小于收入增速的原因主要在于毛利率的下滑，2017年一季度公司毛利率为30.1%，同比下降1.1%。
公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升：1）三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发，海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2）毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从45%提升到50%。
盈利调整及投资建议目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为21.38/28.37/36.2亿元，增长幅度为18%/33%/28%，EPS为2.19/2.91/3.71元，目前股价对应PE为24/18/14倍，维持买入评级。
风险提示机场提升比例过高导致净利率下滑；政策面不利于公司发展；毛利率提升不达预期