投资要点：
 2016年，16家燃气公司扣非后归属利润增速为-9%，相比2015年增速（+9%）下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营业收入平均增速为5%，其中，终端配售、中游管输、工程安装业务收入平均增速分别为1%、-52%、11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）综合毛利率平均为24%，同比增长1个百分点，细分来看，终端配售业务毛利率略有下滑，主要是天然气降价的影响。
销售、管理、财务费用率分别为4.1%、4.7%、2.2%，同比分别上升0.3、0.4、0.1个百分点。投资收益、营业外收入占利润总额比例均为为2%，同比分别持平、增加2个百分点。
 2017年1季度，16家燃气公司收入增长7%、扣非后归属利润增速为-7%，比2016年1季度利润增速下滑。公司综合毛利率平均为23%，同比下降2个百分点。销售费用率平均为3.2%，同比下降0.1个百分点。管理费用率平均为3.6%，同比下降0.3个百分点；财务费用率平均为1.8%，同比下降0.2个百分点。投资收益、营业外收入占利润总额比例分别为2%、1%，同比分别下降1个百分点、持平。
收益率跑赢大盘，估值持续下行。2015年初以来，截至17年4月28日，海通燃气板块相对沪深300指数的累计收益率为2.66%。2017年4月28日，典型燃气公司A股、H股公司的平均PE分别为36倍、18倍；17年一季度末A、H股PE估值分别为33倍、19倍。H股估值基本保持了平稳，而A股估值下降9%。
改革稳步推进，下游终端受益。2016年价格改革在中游进一步突破：部分地区（如陕西等地）的管输费下降、接驳费取消，中游管输环节业绩受到影响较大，但为下游价格下降提供支撑。从17年一季度燃气数据来看，产量、进口、销量同步稳步提升，未来投资机会存在于上下游两端。上游：便宜LNG进口存在的套利空间；下游：价格下降导致的销量提升、应用推广，主要有城市燃气、发电用和交通用三个领域。城市燃气领域关注煤改气集中受益区域以及经济发达、人口净流入城市；发电用关注冷热电三联供的分布式燃气发电应用，大幅提高能源利用效率，为未来最具前景下游领域；交通用关注因LNG重卡销量强劲复苏，向上游传导引发的LNG加气站需求。建议关注：派思股份（下游最有前景的分布式天然气，股东收购国外燃气轮机公司，掌握行业最稀缺资源）；百川能源（京津冀煤改气最受益）；深圳燃气（经济发达，人口净流入，降价提升需求最敏感）；国新能源（积极布局LNG加气站）。
风险提示。1）宏观经济波动，影响下游需求。2）气改推进下管输费下降、接驳费取消等对业绩的影响。3）国际油气价格波动。