核心观点
事件描述：据证券日报报道，2017年5月19日证监会新闻发布会中，发言人张晓军强调，证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源，谨慎勤勉履行管理人职责，不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】证监会将始终坚持“依法、全面、从严”监管的理念，对经营管理混乱、合规风控失效、未履职尽责导致出现重大风险或者风险外溢的证券基金经营机构，依法从严问责，对违法违规情节严重的“害群之马”，坚决清理出行业队伍，促进证券基金行业持续健康发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
通道业务并非一种传统资产管理产品，而是为规避监管或利用规则套利所衍生出的一大类业务，核心特点在于资管机构只发挥其牌照优势，而不承担管理责任。具体来说，既包括层层嵌套类产品，这类多数资金来自银行体系，利用分业监管政策间的不同进行套利，产品设计层层嵌套难以穿透；也包括部分不合规的由私募等第三方机构担任投顾的产品。通道业务使得底层资产不透明，监管乏力；而一旦风险暴露，通道机构也很难独善其身，往往会遭受一定损失。
此次关于通道业务的表态有迹可循，是2016年7月证监会“新八条底线”以来一贯措施的延续。“新八条”以来，证监会通过提升券商资管风险资本计提比例、建立基金子公司净资本管理体系的方式提升资管通道业务成本，引导行业收缩通道业务，提升主动管理能力，回归资产管理本质。近期，银监会对于层层嵌套产品也多次出手整治，5月17日，银登中心要求银行理财的各类资产管理计划和委外信息进行逐层登记、动态跟踪和完整披露，意味着监管穿透得到进一步的执行深化。
我们预测，后续仍将持续控制增量的监管节奏，从长期目标来看，通道业务规模收缩、行业发展回归主动管理的本源业务将成为趋势。截止2017年一季度，资管通道规模约为26万亿，包括券商定向资管16万亿，和基金子公司专户9.91万亿，通道业务投向以信托贷款、银行委贷、财产收益权等非标资产为主。其中，2016年9月以来，受政策影响，基金子公司资本实力不足，专户业务规模已经出现了下滑。我们整体认为，守住不发生系统性风险的底线不会改变，此次发言及近期的一系列监管动作目的在于在于推动行业的主动管理转型，对券商业绩影响不大。
投资建议与投资标的
 2016年，券商整体资管收入占比9%，而主动管理产品费率通常为通道业务的5-10倍，因此通道收紧对券商业绩整体影响不超过5%。主动管理能力优秀的券商有望脱颖而出，获得更好的发展机会，建议关注华泰证券(601688)、中信证券(600030)。
风险提示
系统性风险对金融企业估值的压制；监管新政出台的对金融企业业绩的影响。