引言：自去年11月份起，88号文、50号文、87号文连续下发，主要针对地方政府和PPP融资问题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】叠加融资收紧和金融去杠杆的压力，城投平台面临的压力凸显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）PPP与城投平台何去何从是市场非常关心的话题，7月10日我们兴业固收团队邀请业内知名PPP专家对此进行探讨，邀请的专家主要有胡恒松（国家发改委PPP专家成员、兴业证券固定收益事业总部董事总经理）和吕澧（现任中国投资咨询有限责任公司咨询总监、湖北省财政厅及发改委PPP专家）。纪要主要探讨PPP与城投债定价的问题。
一、专家1：胡恒松（国家发改委PPP专家成员、兴业证券固定收益事业总部董事总经理）
今天讨论的内容，本人主要想分享关于PPP的投融资模式、当前国家发的PPP专项债和PPP资产证券化、包括产业基金的具体操作和问题的看法。PPP现在推得很热，从原来的社会资本不敢对接，到现在基本成为央企比较追逐的项目，这点从上市公司就能体现出来。
 1、PPP专项债。PPP专项债是最近推出的，可以说比较接地气，项目公司刚成立就可以申请发行PPP专项债，可以解决社会资本资金短缺的问题。且只要承诺拿到资金3个月之内开工都可以申请；或者项目公司的母公司发一笔债券就叫PPP专项债，但是这个钱要承诺用在PPP项目中去。关于PPP专项债，其实是国家发改委企业债的创新。但有一个问题需要解决，即增信问题。PPP专项债项目公司一般是刚成立的，因为刚成立的项目公司没有评级，而且存续期比较短。理论上政府平台公司AA的平台做增信是没有问题的，但是由于项目公司的控股股东通常是社会资本，而社会资本搞PPP的80%都是央企，央企大部分是不允许给项目公司提供增信的。所以PPP专项债虽然比较接地气，但是当前核心的解决点是央企为项目公司增信的问题。PPP专项债实际是国家发改委项目收益债和企业债的变更，这是关于PPP专项债的看法。
 2、PPP资产证券化。PPP资产证券化主要是解决社会资本的退出问题，实际运行过程中有些问题需要解决，当前大规模推广PPP资产证券化是不现实的。原因有三：（1）期限的问题。资本市场标准化的产品通常是5年，企业债是7年，但是企业债如果提前还款的，久期也在5年左右。所以PPP资产证券化的久期，与现在PPP起步是10年甚至20年甚至25年的项目，期限是不相匹配的，期限错配的问题非常突出。比如一个社会资本，项目已运营两年，将其收益权做资产证券化，可能做了笔5年的，那么下一次假如投资者赎回怎么办？（2）抵押的问题。通常资产证券化要求项目公司稳定运营两年以上，前期的资金通常把收益权抵质押给银行，如果做资产证券化，必须与银行沟通，让银行把抵押/质押权释放出来，沟通可能存在障碍。（3）成本的问题。PPP资产证券化在去年推广比较现实，但是今年在缩表、金融去杠杆，整体综合融资成本提高了100-200bp，最近市场可能稍微好一点，尽管好一点，但是现在的PPP资产证券化发行的成本应该是高于银行给项目公司的贷款的。所以期限、抵押、成本三个问题导致PPP资产证券化不具备大规模推广的条件。
 PPP资产证券化也是有好处的，能给社会资本提供退出的问题。什么时间推最为合理？第一，PPP项目运营两年以上。PPP项目刚开始起步，开始也就2年，现在具备稳定运营2年以上的项目本来就不多。第二，等待融资成本降下来，降到比银行低，社会资本就有动力把原来的银行资金剔掉。
目前，资本市场对PPP项目一般都要求一定的资本金才敢投资，而实际上社会资本在里面投入的资金并不多，现在PPP基本都是央企在做，央企基本上也就是项目公司的资本金来源，甚至有的项目公司的资本金央企都不出，是第三方来出的，就是大家的组团。当前PPP投融资的模式也在不断发展。原来主要是央企出了项目资本金，然后去银行去拿钱，拿钱以后再去放杠杆。现在多了个PPP专项债，基本上出了项目资本金，就可以发PPP专项债了。
现在的PPP项目基本都在10个亿以上，PPP项目（规模）通常都比较大。个人认为PPP项目应该要瘦身，特别是在政府付费这一块。因为PPP要求财政支出占比10%（财政承载力），现在好多地方把政府的承载力都花掉了，建议政府把一些迫切需要做的PPP项目做一下，不是那么迫切需要的就不做，否则就是变相举债了。最近87号文对假PPP或者借PPP来融资或者举债的做法进一步进行了规范。