核心观点
杭州积极推进城中村改造。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】杭州市于2016年6月发布《关于开展杭州市主城区城中村改造五年攻坚行动（2016—2020年）的实施意见》，截至2015年底前已完成改造的有68个，同时明确提出“十三五”期间基本完成剩余178个村的改造。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）至“十三五”期末，累计基本完成246个村的改造，其中214个村全面完成改造。
村级留用地指标将在城中村改造中落实，成为杭州土地供应的重要来源。粗略统计规模达到12131亩，以2.0容积率计算折合1617万方可开发面积。村级留用地，是指在城市化过程中，为保证撤村建居的顺利进行，国家在征用农村集体土地，并转为国有建设用地后，将其中10%留给村集体，作为村集体资产进行单独或合作开发建设，用以发展二三产业，以保障失地农民安置。目前杭州村级留用地开发模式可以分为三大类：自行开发、与外来方合作开发、货币化模式。其中合作开发需要村集体保留51%的股份，未来不得销售。目前杭州村级留用地主要布局在西湖区、江干区、滨江区、拱墅区、余杭区、萧山区等。其中西湖区的留用地指标最多，达到5592.5亩。
公司未来将利用本土优势积极拓展村级留用地项目，项目收益主要来自于管理费收入和物业销售收益。公司以857.5万元入股项目公司杭州同达置业（17.15%），获得江干区留用地商业项目，建筑面积14.2万平米，由公司操盘开发，预计半年内能够销售，预计均价为2~2.5万元。另有销售的5%的管理费收入。参与村级留用地的合作开发能使公司以低成本获得核心区位的土地储备，同时获得较高利润。
财务预测与投资建议
维持买入评级，维持目标价为9.35元。我们预测公司未来三年2017-2019年EPS分别为0.55/0.62/0.68元。可比公司2017年平均估值为17X，给予公司2017年17X估值，对应目标价9.35元。
风险提示
城中村改造力度不够，村级留用地获取较少。
房地产销售不及预期。公司项目结算不及预期。