世界上最大的风电运营商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】龙源电力（龙源）是国电集团旗下唯一一家上市的可再生能源平台。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截止2016年，龙源的风电装机容量为世界第一，公司在中国不同地区经营装机达17.37吉瓦的风电场。龙源计划保持每年新增1.6吉瓦风电装机的增速。龙源领先的经营规模使我们为之青睐，我们认为可观的营业规模能够帮助龙源平滑区域性风资源波动和限电所带来的风险。我们预计截至2019年，龙源的总风电装机将上升至22.17吉瓦，对应2016-19年复合增长率8.5%。
限电改善的最大受益者。2015及2016年龙源限电情况严重，限电率分别达14.5%及15.8%。考虑到龙源拥有中国最大的已投运风电装机容量，我们预计龙源会是限电情况改善的最大受益者。2017上半年，尽管风速相对下降，但由于电力消费同比大幅提升，龙源的限电情况得到明显改善，限电率从1月的19.0%下降至6月的8.8%。我们预计利用小时数将恢复到1,942小时。在目前限电水平，我们测算限电率每下降1%可以使龙源的盈利增长3.8%。
加速海上风电开发。龙源是中国最早介入海上风电开发的风电运营商，拥有丰富的海上工程经验。鉴于陆上风电项目的不确定性较高，我们预计龙源会通过加速其海上项目的开发来提高风电新增装机能力。截止2016年，龙源拥有700兆瓦的在建海上风电项目，其中500兆瓦预计将于2017年投运。管理层计划每年新增4-500兆瓦的海上风电装机，预计到2020年实现海上风电装机并网容量达2.5吉瓦。
国有企业改革带来的潜在催化剂。我们预计龙源将受益于国电集团及神华集团的国有企业重组合并。我们认为，龙源作为领先的上市风电运营商，将大概率维持合并实体中唯一一家上市可再生能源平台的地位，同时我们预计国电和神华将加速对其进行潜在风电资产注入。根据风能协会数据的数据，国电集团和神华集团分别持有装机容量为26.8吉瓦和7.5吉瓦的风电场。若资产注入实现将进一步提升龙源的领先地位。
首次覆盖给予买入评级。在装机稳定扩张及限电情况改善的双重推动下，我们估计净利润将从2016年34.15亿人民币上升至2017/2018/2019年40.04/44.79/52.06亿人民币。由于煤炭燃料成本高昂，我们预计火电在2017年会拖慢公司的盈利增长。基于我们的DCF估值，我们得出龙源的目标价为7.22港元，对应11.3倍的2018年前瞻市盈率，意味20.1%上涨空间。