事件
春秋航空披露中报，2017年上半年公司收入为50.65亿，同比增长28.1%，归母净利为5.54亿，同比下降25.2%，扣非归母净利4.46亿，同比增长53.3%，EPS0.69元，扣非业绩增长主要由会计政策调整导致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
国内线票价回暖，收入增速大幅攀升
上半年公司业务同比扩张迅速，RPK增速达到29.1%，由于韩国等国际线受到一定冲击，部分运力转投至国内，同时行业国内线需求向好，上半年公司国内线量价齐升拉动收入增速显著高于去年同期水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
燃油成本上行及机场提价推升成本
上半年油价同比明显上涨，单位ASK航油成本达到0.085元，同比提高36.2%，同时4月起机场提价，低成本航空所享受的国内线旅客服务费优惠取消，国内单架次起降成本提高约29.9%，带动整体单架次起降成本提高13.6%；扣油扣起降费的单位成本控制良好，同比下降0.8%，受其影响，上半年公司毛利率为9.18%，同比下降9.41个百分点。
费用水平有所下行，补贴收入不减，业绩符合预期
上半年公司销售费用率2.91%，同比提高0.28个百分点，管理费用率2.22%，同比下降0.07个百分点，由于汇兑损益明显改善，财务费用率2.23%，同比下降0.64个百分点，总体费用水平有所下行，同时营业外收入加其他收益合计6.55亿元，同比提高8.6%，整体来看，上半年净利率为10.94%，同比下降7.78个百分点，收入攀升暂时无法覆盖成本费用提高，业绩有所下降，但整体符合预期。
最坏的日子已经过去，看好暑运旺季营收
回首过去一年半时间，公司接连遭受机队引进受阻造成收入转化不利，日本航线竞争加剧，泰国国丧影响需求，“限韩令”导致韩国线受到显著影响，机场提价、旅客服务费优惠取消造成成本端明显上涨等一系列冲击，目前最坏的日子已经过去，暑运旺季来临，行业量价齐升，我们的草根调研数据显示7月公司国内线客公里收益仍有明显增长，看好公司暑运旺季营收。
投资建议
低成本航空发展空间广阔，公司立足上海，以沈阳、石家庄、深圳为东北、华北、华南地区支撑点，扬州等作为战略培育基地，坚持低成本理念，持续优化管理，后续可能尝试牺牲一定客座率进行提价，进行高客座率变现。预计2017-2018年公司收入增速为25.0%、10.9%，归母净利为9.56亿、10.74亿，同比增长0.6%、12.4%，EPS为1.19元、1.34元，维持“增持”评级，目标价38.3元，对应2017-2018年EPS的估值分别为32.2倍、28.6倍。
风险提示：宏观经济下滑、油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故