报告摘要
万洲国际公布2017年中期业绩，业绩增长符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年公司实现营业收入106亿美元，同比增长2%；经营利润9.01亿美元，同比增长7.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润4.92亿美元，同比增长5.6%；EPS3.6美仙，同比增长5.6%（以上数据均已剔除生物资产公允价值变动影响）；期中派息0.05港元。整体来看，各项营运数据亦保持稳健增长：生猪出栏量1000万头，同比增长6.8%；生猪屠宰量2593万头，同比增长7.2%；肉制品销量156万公吨，同比增长1%。
中国业务盈利性逐季提升，环比改善趋势显现。上半年，中国业务境内全资附属双汇发展实现营业收入240.5亿元人民币，同比下降5.8%；归母净利润19亿元，同比下降11.5%。上半年，国内业务同比下降主要是受到肉制品销量（产品结构调整）、原材料成本及季节等因素影响。就单二季度来看，肉制品经营利润环比大幅增长26%至1.78亿美元，经营利润率环比由18.8%提升2.9个百分点至21.7%。我们预计，随着下半年消费旺季到来，叠加新产品、新市场带来的规模效应，肉制品盈利性将会持续显著改善，全年将实现个位数增长。
海外业务保持高速增长，产业链优势突出。美国业务围绕产业链整合提升整体运营水平、扩大全球出口业务，成功做到降低成本、提高效益，上半年运营利润同比增长17.1%至4.72亿美元，整体经营利润率亦由6.8%提升0.5个百分点至7.3%。这主要归功于上半年生鲜肉和生猪养殖业务受猪肉价格短期上涨影响，盈利性有明显改善，在一定程度上抵消了肉制品分部利润的下滑。
投资建议：我们看好公司作为行业龙头在肉制品领域的前瞻布局，预计生猪价格下行趋势下，新品推出和渠道渗透将推动肉制品实现量利齐升，盈利性环比显著改善步步印证，有望推动估值再获提升。公司当前股价对应2017/2018年Bloomberg一致预期P/E为13x和12x，在此建议投资者重点关注。
风险提示：i)新产品研发不及预期；ii)食品安全问题带来负面影响；iii)猪肉价格波动；iiii)汇兑风险。