事件：公司发布2017年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017H1实现营收21.2亿元，同比增长19.9%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长47.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣非归母净利润1.46亿，增长43%。其中Q2实现营收10.9亿元，同比增长18.9%，实现归母净利8113万元，同比增长34.7%。同时公司公布首期员工持股计划，计划持有人为不超过10名公司管理层核心人员（包括大股东）。员工持股计划募集资金总额不超过1亿元，募集资金将全部认购比例为2:1的集合资金计划的劣后级份额，股票锁定期12个月。
收入稳步提升，浆价小幅影响Q2毛利率。在保持成熟区域稳健增长的同时，华东、华中、华北等新区管理团队到位后梳理营销层级，通过逐步收回做得较差的KA渠道，GT渠道加强网点覆盖率，电商收归公司自己经营等方式带动公司收入增速远超行业水平。木浆价格在7月迎来新一轮上涨，目前已突破前期高点达到5425元/吨的水平，同比去年均价上升18.5%，木浆占公司营业成本50%-60%。但由于公司前期购买了较多低价浆，整体浆价上涨对公司的毛利率影响有限。下半年巴西鹦鹉还有200万吨新的浆线投产，预计投放出来后对当前木浆价格形成冲击，全年来看木浆对毛利率的影响预计有限。
销售费用率提升，终端动销改善。公司加大在华中华东华北三区的渠道拓展，增加经销商，开拓区域网店，配合促销力度加大，销售费用率提升1.8个百分点。管理费用率下降0.21%，财务费用率下降1%，主要是银行借款减少导致利息费用下降所致。存货周转天数从16H1的111.6天下降至71.5天（-40天），表明终端动销在持续改善，应收账款周转天数也小幅下降1.8天。
大股东参与员工持股，绑定核心员工利益。首次推出员工持股计划，公司董事长、总经理、销售总监等核心员工深度参与，其中实际控制人占本次员工持股计划总份额43%。员工持股计划将对参与员工设置业绩考核目标，建立长效约束机制，提升管理层凝聚力，为公司长期发展注入动力。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.67元、0.83元，考虑到公司营销团队调整到位，产品升级明显，渠道还有较大下沉空间，给予公司2017年30倍PE，对应目标价14.7元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；终端销售低于预期的风险。