业绩简评
美年健康上半年实现营业收入16.2亿，同比增长56%；实现归属母公司净利润2852万，同比增长227%；扣非后归母净利润1600万，同比增长153%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营活动现金流净流出-7779万。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基本每股收益0.01元，比上年同期增长200%。
公司各项财务指标全面提升，且保持高速增长态势。经营活动现金流为负的主要原因包括：
 （1）上半年仍为体检行业淡季，二季度体检存在90天左右的账期，回款较慢。
 （2）公司最近半年加速体检中心的布局，固定支出同比大幅提高。
经营分析
 1.公司在过去5年里，每年保持近50%的收入端增长：
 2012年至2016年，公司实现年收入复合增长49%；自2015年8月，上市以来，公司保持了报年报复合增长51%的收入增长速度（见图表1）。
截止2017年上半年，公司共有299家在营体检中心，其中美年健康控股131家，参股109家，在建90家，慈铭控股59家，共覆盖212个城市。
预计今年年底达400家分院，到2018年底，预计达成500家分院的战略目标。3季度单季度税率有所上升。
 2.上半年公司继续高速增长，整体经营情况超出市场预期：
公司上半年实现16.2亿营业收入，同比增长56%；实现归属母公司净利润2852万，首次实现上半年归母公司净利润转正。整体经营情况超出市场预期。
 （2.1）公司连续三年保持上半年收入增长近50%的态势，今年上半年收入增长56%，增速提速(见图表2)。
 （2.2）由于体检行业有明显的淡旺季区分，公司历年上半年、尤其是一季度亏损，但在今年上半年首次实现业绩转正（见图表3）。
 （2.3）毛利率相比过去三年上半年有大幅提升，较去年同期提升了6个点（见图表4）。
 （2.4）期间费用率亦有较大幅度下降，是由连锁服务行业的规模效应带来（见图表5）。
 3.各区域全线发力，门店布局下沉三四线城市，中西部地区毛利率全面提升：
 （3.1）公司7大区域上半年全线发力，华东区所占比重进一步降低，其他区域占比有所上升（见图表6）。
 （3.2）各区域上半年营业收入均有不同程度的提升，华东区在高基数的基础上仍保持了64%的收入增速（见图表7）。
 （3.3）各区域门店毛利率均有提升，华北、西南、华南、中南区毛利率提升最为明显，其中华南地区，毛利率从2015年上半年的18%，提升到2017年上半年的32%。其他区域毛利率均在45%以上（见图表8）。
 4.多种努力改变季节间差异、淡季营收增长超预期，释放全年业绩高增长信号：
上半年我们走访了美年健康在全国的一线、二线、三线城市门店，整体出现量价齐升的良好经营局面。
我们认为公司上半年收入增长超过55%和业绩转正与公司开店节奏加快、单店经营的盈亏平衡点提前、区域规模效应、套餐升级情况、个检占比提高因素密切相关。
 （4.1）由于健康体检行业有很强的季节性，淡季亏损属于正常现象。但近两年来，公司旺季的四季度各门店超负荷运营的情况已越来越明显，公司通过多种努力改变季节间的差异性、平衡各季度之间的体检人次，以提高客户体验度、提升公司业绩。
通过打折促销、增强个检营销、开拓新服务项目、考核单店上半年的运营KPI、VIP服务等方式，公司实现了淡季的收入高增长。我们在调研美年健康上海、杭州、泰安、南通等地的门店时，也看到了这一现象。
 （4.2）服务内容多元化，量价齐升：结合公司一年以来在附加业务的布局，包括高端体检(3650、美兆健康)、基因检测（美因健康科技）、远程医疗（大象医疗）、健康管理、健康保险等，一系列布局体现了公司正逐步探索大健康产业入口价值的实现，大部分资产平价由集团公司注入上市公司也体现了实际控制人对小股东利益的保护。
我们认为公司在不断跑马圈地快速扩张门店、体检人次的同时，进行的这些战略性布局，也为公司带来了量价齐升的增长。
例如，收购美因检测后，美年健康上海门店推出了八大肿瘤筛查服务；集团参股安翰后，新开体检中心相继购入胶囊胃镜检查系统，推出高端套餐"3650"。
 5.全年业绩有望超出我们预期和市场预期：
我们对比了公司过去三年全年业绩增长情况和上半年业绩增长情况，认为半年报具有一定的指引性，公司全年收入端的增长有望超预期。
 6.持续跟踪、长期重点推荐标的：
美年健康在过去三年保持强劲的增长态势，我们估计去年美年健康（不算慈铭）的体检人次同比增长近45%。未来这一趋势还将继续保持。结合公司一年以来在附加业务的布局，包括高端体检(3650、美兆健康)、基因检测（美因健康科技）、远程医疗（大象医疗）、健康管理、健康保险等，一系列布局体现了公司正逐步探索大健康产业入口价值的实现，此外大部分资产平价由集团公司注入上市公司（包括慈铭体检），也体现了实际控制人对小股东利益的保护。我们认为公司在不断跑马圈地快速扩张门店、体检人次的同时，进行的这些战略性布局，有望为公司今后带来量价齐升的增长。
 7.整合慈铭，两大龙头体检公司产生良好协同作用：
近日公司收购慈铭体检过会，将慈铭从大股东平价装入上市公司，慈铭体检在美年健康实际控制人接手后取得快速发展，增厚上市公司业绩。
 8.对公司估值情况的思考：公司估值历来高于板块平均估值，溢价体现在：
龙头/寡头公司的市场地位；
经营业绩的高速增长；
产业链延伸带来未来业绩拓展；
集团化、连锁化、轻资产的运营模式。
盈利预测
若不考虑慈铭并表因素，我们预计公司2017年-2019年归属上市公司净利润为4.8亿、7亿、10亿。预计慈铭体检2017年-2018年净利润为1.63亿、2.03亿、2.48亿。
预计上市公司备考业绩2017-2019年分别为：6.4亿、9亿、12.5亿。
投资建议
维持"买入"评级。
风险提示
经营风险、扩张风险。