成实外教育(1565.HK,$4.58港元,未评级)17年中期收入同比增长9.4%至4.796亿元人民币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】应占利润同比增长8.3%至1.765亿元人民币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）每股盈利为0.06元人民币。我们相信，公司旗下的新学校需要一段时间增加入学学生。股份现时的2017年市盈率为35倍，我们认为尽管公司有新学校开幕和上调学费，这估值仍属于昂贵，因为其对盈利的影响需要到2018-19学年才会较明显浮现。
入学学生增加和新学生学费上涨推动增长
公司期内收入增长，主要受助于入学学生增加和平均学费上涨。截至6月底，学生人数达到34,458人，同比增长6%。成实外教育还上调了新入学学生的学费。现时的K-12平均学费为每年29,000元至33,900元人民币，国际课程学费为92,000元人民币，大学生学费为12,800元人民币。
尽管销售成本上涨了14%，毛利率仍轻微上升。员工成本占收入的近30%。我们相信，学术表现卓越是导致公司经营数据和利润率强劲的原因之一。于2017年高考中，公司约94.6%参加考试的高中毕业生考取可申请并升读中国本科第一批大学的分数，其中超过60%的高中毕业生可升读参与「211工程」及「985工程」的大学。
估值
成实外教育现时较同业存在溢价，部分是由于公司有能力利用其声誉在西南地区扩展学校网络。成实外教育将于今年开设六个校区：五龙山校区、美年校区、温江校区、高新西区校区、攀枝花校区及自贡普润校区。预期这些学校将使公司的可容纳总人数增加24,000人。从长远而言，公司将通过以下方式扩充：（i）与地方政府和房地产公司如龙湖合作设立新学校；（ii）与现有学校进行并购；（iii）与海外学校合作开设新的国际学校。
根据市场共识预测，成实外教育2017年盈利将同比增长15%，代表2017年市盈率为34倍。因此，公司的估值高于行业中位数。虽然公司将开设多家优良的学校，我们认为新学校或需要一段时间才能录得盈利。因此，尽管预期公司2018年盈利增长近30%，但我们认为其估值处于高位。我们相信，枫叶教育的估值更为吸引，该公司的2017年市盈率为20倍。