报告摘要
公司公布2017年上半年业绩，略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年上半年，公司实现营业收入581.55亿元，同比增加8.7%；归属母公司净利润为33.26亿元，同比减少3.8%，每股盈利为0.25元（2016年同期：0.28元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要受到燃油成本大幅上升以及国泰航空投资收益同比大幅亏损的影响，公司上半年业绩略低于市场预期。
燃油成本大幅上升，汇兑收益超预期。公司今年上半年的航油成本为136.3亿元，同比大幅增长40.1%，主要原因是国际原油价格的持续攀升以及机队规模的扩张。尽管如此，目前布伦特原油价格稳定在50-55美元/桶，与去年下半年的油价基本持平，预计下半年公司燃油成本不会再出现同比大幅上升的情况。另外，公司今年上半年汇兑由亏转盈，实现净收益12.70亿元（2016年同期：净亏损16.98亿元），为三大航中最好，超出市场预期。
 “票价优先”策略见成效，客公里收益同比提升。公司上半年开始坚持“票价优先”的竞争策略，同时受益于ASK投入上的减速，因此在提升客座率的情况下也实现了客公里收益的提升。2017年上半年，公司综合客运人公里收益为0.54元，同比提升1.43%，其中国内线的客公里收益提升了3.67个百分点，为三大航中最佳，而国际线客公里收益虽然下滑3.21%，但仍是三大航中最好的表现。
下半年客座率和收益水平有一定压力。公司近期公布了7月份的运营数据，当月ASK和RPK同比增速仅为4.12%和2.91%，客座率同比下降1个百分点至81.9%，暑期旺季表现低于市场的预期。尽管我们预计公司的旺季收益水平同比会有所提升，但是考虑到下半年公司计划在运力投入上大幅提速（国内线和国际线2017年下半年预计ASK增速分别为10%和12%），如果运力投入计划最终实现，我们担忧客座率和淡季收益水平一定程度上将承压。
投资建议：我们更新了国航的盈利预测，分别下调2017-2019年EPS幅度22%、28%、32%，至0.58、0.59和0.61元港币。给予国航2017年PE估值倍数13x，对应目标价由9.56元港币调整至7.55元港币，同时下调评级至“增持”。
风险提示：1)航空出行需求不及预期；2）油价、汇率大幅波动。