事件：公司公布三季报，1-3Q17实现总收入444.9亿，归母净利199.8亿，扣非后净利200.9亿，同比分别+61.6%、60.3%和60.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3Q17营收189.9亿，归母净利87.3亿，同比分别+116.0%和138.4%，大幅超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
投资要点：
三季度营收增长大超市场预期，旺季集中放量带动收入大幅增长。1）3Q17公司营收189.9亿，同比大增116%，其中茅台酒收入167.8亿。我们认为公司3Q17收入的增长主要来自于旺季茅台集中放量。草根调研，茅台6月-8月中旬，预计发货量在3000-3500吨，8月中旬-9月底茅台酒集中放量6200吨，预计3Q实际发货量9000-9500吨，同比+80-90%。其中生肖酒、年份酒和高端定制酒放量带动吨价进一步提升。2) 1-3Q17系列酒实现收入40.2亿，接近完成全年43亿的任务。
现金流量和预收款基本持平,旺季集中发货补上半年经销商缺货配额。1）3Q17公司销售商品、提供劳务收到的现金207.5亿，同比增0.5%；报告期末预收款174.7亿，同比+0.5%，环比微降2%，继续维持高位。2）我们认为，现金流量减少主要由于3Q16预收款环比增加59亿的影响。1H17茅台酒发货量不足，经销商配额未执行完，8月中旬后随着茅台基酒的成熟，加大市场投放补充经销商配额。同时茅台主动调整经销商打款政策，经销商提前一个月打款，减少对经销商资金占用。
系列酒费用投放逐步稳定，税金影响基数逐步消除减弱，3Q净利增速大超预期。1）销售费用投放趋于稳定。3Q17销售费用6.0亿，同比124%，主要由于加大酱香系列酒投入导致。系列酒1-3Q17收入40.2亿稳定放量，销售费用率3.2%，规模效应下环比下降1.3pct。2）Q2税金及附加比率15.8%，同比略降0.3pct，环比升3.3pct。预计为季度间消费税和收入确认环节的调整。茅台消费税4Q16年已经调整，预计未来税金影响的同比基数影响因素将逐步消除。
需求稳定旺季放量后价格稳固，供需格局不改仍处上升周期：1）草根调研，公司8月中到9月茅台酒集中放量6200吨，同时要求经销商通过茅台云商平台保证30%配额销售，维护1299终端价格供货。茅台厂家多重手段平抑茅台酒过高的市场价格，使9月茅台批价合理回落到1300-1400。2）但双节期间市场需求带动动销旺盛，部分终端仍然缺货，导致节后茅台批价已回升至1400-1450。我们认为，茅台旺季集中放量时，茅台批价稳固、回落有限，反映出市场实际需求的稳定。同时茅台厂商坚决打击市场囤货、惜售的投机行为，并且通过云商放量引导茅台酒直接投放到消费者手中，更加有利于茅台酒长期发展。3）按照茅台全年2.68万吨目标，预计四季度剩余发货量6000吨，仍然处于供应紧张状态。未来不排除茅台年底执行计划外配额，或18年提高出厂价格和增加直销比例变相提价，重新分配厂家和渠道、终端利益。
盈利预测与投资建议：我们认为，茅台17年收入业绩持续超预期的意义，是代表消费行业进入白马时代，消费龙头业绩和估值戴维斯双击。预计18年茅台继续加大市场投放量，通过产品结构提升和直销比例增加继续提升产品价格，收入和业绩有望持续超预期。因此我们上调了17-19年EPS为18.17、25.59、34.57元，同比增37%、41%、35%，最新股价对应PE分别为31、22、16倍。考虑高端酒行业的持续增长和茅台品牌的稀缺和不可替代性，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济低预期，系列酒增长不达预期，茅台基酒产能不足。