事件：
公司发布17年三季报，Q3实现营收2116.4亿（+17.4%），归母净利润86.8亿（+8.1%），扣非净利润81.8亿（+1.2%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】合资“大众+通用”产品结构上移持续提升盈利能力，18年增长依然强劲；自主品牌加速崛起有望减亏，新能源汽车快速放量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）维持“强烈推荐-A”评级。
评论：
 1、Q3毛利率如期改善，销售费用同比增加
营收加速增长：公司Q3实现营收2116.4亿（+17.4%），Q3整车销量达164.7万（+11.3%），相比Q1+3%、Q2+9%销量加速增长；单车平均售价持续提升，Q3单季约12.85万（+0.67万）。
盈利结构提升：合资大众+通用销量结构显著上移，Q3途观/途观L销量7.6万（+36%）、途昂2.5万、凯迪拉克4.4万（+54%）。
扣非净利增速1%低于预期：公司Q3实现归母净利86.8亿（+8.1%），扣非净利81.8亿（+1.2%），低于此前预期，主要原因为销售费用支出大幅增加。公司Q3三费率为11.6%（+1.2pct），其中销售费用支出160亿（+51亿），费用率为7.6%（+1.5pct），单车销售费用为9726元（同比+2350元，环比+1338元），预计公司为刺激销量而实施一定的促销、返利政策。
 2、合资“大众+通用”产品结构持续上移，18年增长依然强劲
上汽大众17年上市途观L、途昂、柯迪亚克三款高端车型，售价区间均在20万以上，，产品结构明显上移；新车型放量迅速，途观L月销量突破2万辆，途昂爬升至产能上限8771辆。上汽通用产品高端化趋势明显，17年1-9月凯迪拉克品牌销量达12.5万辆（+80.2%），别克GL8销量达10.6万辆（+88.0%）。往后看18年“大众+通用”增长依然强劲，主要基于：1）17年上市的高端车型将继续爬坡放量，同时基期差异将抬高销量增速（如途昂17年仅计入9个月销量，18年将计入12个月）；2）上汽大众产品周期向上，将上市斯柯达KAROQ、大众T-Cross两款新车，预计将合计贡献25万销量。
 3、自主品牌强势崛起，A架构平台新车型推出加速
 17年1-9月上汽自主累计销量36.1万辆，同比增长88.1%。其中荣威RX5销量维持高位，17年1-9月累计销售16.4万辆；荣威i6、MGZS两款新品竞争力强、上量迅速，月销量稳定在7000辆水准。后续随着荣威RX3、换代荣威W5的上市提振销量，上汽乘用车全年销量预计达50万，Q4有望大幅减亏。我们认为公司自主品牌已成功突围，A架构下自主平台车型推出有望加速，明后年新车型将显著增多，成本降低和效率提升获得有效兑现，自主品牌强劲周期可持续。
 4、新能源化和智能化并行，新能源汽车产销加速增长
 1-9月荣威新能源汽车销售2.68万辆，同比增长90.3%；其中Q3销量达1.34万辆同比大增173%。后续随着各省市地补政策落实以及车型目录调整完毕，全年销量预计超过5万辆。以自主平台为基础，掌握三电核心技术的上汽新能源开始进入加速增长阶段，18年将上市全新纯电动SUV光之翼，2020销量目标60万辆，市占率达到20%，我们认为公司有效的技术储备将带来长期竞争优势，在行业变革中保持龙头地位。
盈利预测与评级
公司作为低估值高分红行业龙头，未来3年受益于合资“大众+通用”产品结构上移提升盈利能力以及自主品牌加速崛起实现扭亏为盈，在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆，可以给予公司自主品牌+新能源汽车一定估值溢价。我们预计公司17-19年归母净利润分别为345.5、375.1、407.2亿元，对应EPS为2.96、3.21、3.49元。维持“强烈推荐-A”投资评级。