事件：根据公司近日发表的公告和我们与圆通速递（600233 CH）管理层的讨先达国际物流论，预计圆通速递收购先达61.87%股权的交易将于11月交割。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于市场看好双方合作发展海外业务的前景，先达的股价在过去一段时间上涨，并已升破圆通速递提出的要约价4.07港元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据我们估计（图3），圆通速递通过先达拓展海外业务，据此有可能在未来3-4年将海外业务扩张至与现时内地业务相同的规模。根据先达现有业务在2017-2018年的盈利增长潜力，该股目前的动态市盈率为30-40倍，骤眼看并不吸引。但如果我们计及跨境电商业务发展的因素，先达的盈利增长潜力可能高于圆通速递的现有业务，但两者现时的估值相若。圆通速递目前的2017年市盈率为39.7倍，2018年市盈率为33.5倍（图4）。随着双十一购物节到来，A股物流板块将重新吸引市场关注。由于先达是唯一受惠内地电商物流市场快速增长的香港股票，预计投资者对先达的兴趣将增加。
圆通速递的交易已接近完成。我们预计该交易将在11月完成。在7月，该交易获得商务部反垄断局通过。其后也得到相关外汇监管机构的批准。先达早前宣布，将于11月3日向合格股东分配特别股息0.0394港元/股，总代价约1,630万港元。此外，由于内地公司在投资台湾企业方面存在限制，先达现时正出售台湾业务。总交易价值为1550万港元，相当于先达台湾净资产的0.98倍。在2016年，先达台湾收入占公司总收入的27.9%。截至2016年底，其净资产占先达净资产的3.6%。
先达现有业务在17年上半年复苏。公司17年上半年总收入同比增长24.5%，扭转2016年同比下跌11.1%的趋势。总利润达2,100万港元，扭转了16年上半年的亏损情况（净亏损100万港元）。盈利回升主要是由于美国市场需求上升、欧盟市场复苏以及跨境小包裹快递服务需求增加所致。17年上半年，空运业务收入同比增长32.8%，海运业务收入同比增长6.9%。然而，利润率上升的业务主要是海运和其他非核心业务（图4）。空运业务分别占总收入和毛利润的68%和45%，该业务17年上半年毛利率同比回落4.2个百分点，主要由于公司在市场竞争激烈之下降价所致。
未来跨境物流业务增长预测。随着圆通速递入股，先达可以通过利用圆通速递在内地的庞大客户群来推动已有货运业务的可持续增长。此外，两家公司已为其跨境物流业务的拓展进行市场研究和服务开发工作，希望捕捉一带一路和中国跨境物流市场扩张带来的增长机遇。圆通速递预计，跨境电商物流市场需求将在2016 - 2020年将26%的年均复合率增长，并达到4,000亿元人民币。现时，市场由Fedex、DHL和UPS控制了高端市场，市场份额为10%。中端市场则是EMS，其市场占有率达到60-70%。圆通速递及其四大竞争对手的目标是从EMS和低端市场的行业小公司中取得40%市场份额。我们的估算（图3）假设圆通速递可在2020年之前将其市场份额逐步扩展到8%。公司的跨境电商物流业务的规模，将可扩充到与其现有内地业务相同的水平。
估值：先达现时股价已升破圆通速递提出的要约价（4.07港元）。随着圆通速递的国内业务稳步增长，公司可将重点转移到海外业务发展。作为海外市场的先行者，圆通速递可利用其财务资源和客户关系，在海外市场开展跨境物流服务。基于现有业务，先达目前的动态市盈率为30-40倍。若跨境电商物流业务发展的可见度提升，将成为股价催化剂。据我们估计（图3），圆通速递通过先达拓展海外业务，据此有可能在未来3 -4年将海外业务扩张至与现时内地业务相同的规模。考虑到圆通速递的市值是先达的40倍以上，先达的股价有巨大的上涨空间。我们建议投资者密切关注圆通速递和先达在海外业务的下一步发展。