◆事件：
　　公司发布2017年三季报，报告期内公司营业收入7.62亿元，同比减少0.84%；归母净利润1.99亿元，同比增加0.92%；对应每股收益0.20元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　◆网内售电环境影响主业当期毛利水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司配售电业务运行总体保持平稳，从购电端来看，前三季度网内自发电量同比增加8.98%，7月1日开始趸购重庆市电力公司的电价也有所降低，公司单位购电成本同比应有回落；但是，从受电端来看，虽未披露三季度售电量情况，我们推测售电量并不悲观，但是由于售电结构变化、售电价格降低共同拖累公司度电收入，致使前三季度毛利率36.58%，同比回落2.37个百分点。
　　◆购电成本尚有下降空间。公司当前自有水电装机23.52万千瓦，在建金盆、新长滩等电站总装机3.46万千瓦，投产后提升自发电量，根据我们推算，公司自发电度电成本低于外购电六成左右，自发电增加将摊薄平均供电成本。此外，伴随新一轮电改深入实施，公司外购电渠道将打开，有望降低购电成本。敏感性分析结果显示，每千瓦时外购电采购成本降低1分，电力业务毛利率提升1.15个百分点。
　　◆期待依托股东长江电力的背景实现售电业务腾飞。截至三季度末，长江电力及其关联方持有公司17.4%股份，当前三峡集团着力打造“三峡电网”，整合重庆市涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网，公司未来若能成为“三峡电网”的发展平台，将实现可观的外延扩张。
　　◆投资建议与估值评级：考虑到公司购售电结构的动态变化，我们调低公司盈利预测至2017-2019年EPS分别0.23（-14.8%）、0.25（-16.7%）、0.26（-23.5%）元，对应PE分别为41、38、36倍，参考地方电网企业平均估值，考虑到公司售电业务可能的外延空间，我们给予公司目标价13.8元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　公司自发电量超预期减少，网内售电量低于预期；电改推进慢于预期，公司外购电渠道依然受限，配售电业务边界扩张阻力较大等。