中国燃气公布2017/18财年中期业绩（2017/4/1-2017/9/30）：财报期公司实现营业收入209亿港币，同比增55%，收入快速增长主要来自于：1）城市燃气项目销气量大幅上升40%；2）新居民用户接驳户数同比大幅增长88%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利润同比增43%，息税前利润同比增62%，归母净利润同比增101%（符合此前>90%的业绩预增公告），核心利润同比增73%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司在中期业绩会中上调了全年业绩指引：城燃项目销气增速由30%上调至35%。
来自煤改气市场的接驳收入超预期。受益于华北农村煤改气以及中燃深耕存量居民用户的新接驳策略，上半财年居民接驳户数同比增88%；于此同时，随着工业煤改气政策推进工业接驳也进入到快速释放阶段，上半财年同比增103%。截止9月底，公司新签约乡镇气代煤用户240万户，并已完成其中70万户的接驳工程，我们预计下半年将再完成40万户，2018财年公司将在华北四省两市地区农村煤改气市场的推动下，接驳收入实现~45%的增长。
销气量快速复苏，价差略降3分钱。公司销气量快速复苏：工商业用气随着下游行业需求回暖（同比增65%），居民用气受益于华北煤改气市场的拉动（同比增41%）。我们上调2018-2020财年气量假设，公司居民、工业、商业气量CAGR至26%、19%、18%。上半财年公司销气综合价差同比下降2分8（降幅4%），往前看，从项目盈利水平来看，公司较新奥、华润内陆项目（低价差）占比较高，在城燃盈利管控背景下，我们预计公司价差下行压力小于同行，综合价差未来三年每年降3分钱，年均降幅4~5%。
股权激励条款积极，长期成长前景有信心。公司在2014/15年两次向公司中高层管理人员售出共计~3.5亿份股份期权。主要行权条件分别为：2018财年公司归母净利润>60亿港币；至2022财年前，归母净利润>75亿或者市值>1500亿港币。我们认为这表明了公司管理层对公司长期发展前景的信心。
财务预测与投资建议
维持买入并上调FY2018/19盈利预测。受益于工商业用气量的快速复苏以及农村煤改气项目带来的接驳超预期，我们小幅上调公司FY2018/19核心净利润2%，0.5%至61.9、75.7亿港币，我们认为目前公司的合理估值水平为2019财年的19倍市盈率（历史平均），对应目标价28.88港币，维持买入。
风险提示：工业气量增速低于预期。