摘要
产业主体融资结构有显著的从直接融资向间接融资迁移的现象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从截至今年三季度报的TTM数据来看，在经济维持合理增速的情况下，总体上各行业融资总量在投资支出增加的带动下相比去年同期上升；与融资需求相比，大部分行业能达到融资所得可覆盖融资需求，以避免对存量货币的消耗。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而从融资结构上来看，由于发债利率中枢的增幅远大于信贷利率，推动融资总量上升的是间接融资量的增加，而直接融资则在“拉后腿”，大部分行业直接融资较去年下降，这导致各行业存量直接融资在融资总量中的占比整体上出现下降，目前该占比的中枢为27%，经过前两年上升后出现下降，在近几年中处于适中的水平。而从评级和属性来看，市场认可度较高的国企或高评级主体间接融资占比更大，从直接融资到间接融资的迁移率较低，与这些主体面对的发债利率变化相对较小有关。
结合产业主体融资结构变化与融资环境状况来看，产业债的供给压力是一个伪命题。在资本市场利率整体上行，信贷资金则存在“脱虚向实”的趋势，同时各企业整体上对间接融资授信透支的概率不大的情况下，对于产业主体而言，信贷等融资渠道对债券融资渠道的替代性较好且可维持，债券融资的需求价格弹性较高，使得其发债量与发债利率呈显著的负相关关系。展望未来，这一状况难以被打破，因而对于产业主体而言，在目前的融资环境下，产业债供给压力是一个伪命题。
城投债可能存在供给压力；信用债总体的供给压力可控。城投主体由于预算软约束，叠加投融资监管趋严背景下间接融资受到一定阻碍，在债券市场没有进一步收紧城投债融资的情况下，其发债量与发债利率的相关度一般，从最新数据来看，城投主体融资结构上从直接融资向间接融资的转移情况并不显著，其未来可能存在一定的供给压力。但由于信用债市场以产业债占主体，因而总体上信用债供给压力不大。
风险提示：经济超预期下滑或融资超预期收紧，信用利差大幅上升。