2017年提前完成全年任务，今年有望更上一层楼受益于省内消费升级以及公司稳扎稳打的风格，2017年公司营收重回双位数增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度，公司营收同比增长16%，四季度很多地区已经提前完成全年任务，之后公司便放缓发货节奏，为2018年高增长奠定基础，预计2017年全年营收增速有望维持前三季度水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分产品来看，国缘系列增长25%-30%，其中国缘系列中大单品四开和对开增速更快；今世缘系列经过几年调整后，2017年已经实现停止下滑。
 2018年，我们认为公司营收增长将更上一层，有望实现超20%增长。一方面，公司十三五规划中提出主要经济指标实现翻番的目标。2016年增速较低，2017年虽有加快，但是要实现十三五目标，未来几年目标增速必然加快。另一方面，国缘高增长有望维持，尤其是南京市场放量有望辐射省内其他地区。从春节期间渠道打款以及终端动销情况来看，今年一季度完成情况较好，全年收入增长超20%可能性较大。
产品结构持续升级，净利率仍有提升空间2017年前三季度，公司净利率为32.4%，在上市白酒企业中属于较高水平，因此部分人质疑其净利率进一步提升的空间。但是我们认为，这些人忽略了公司一些费用是以折扣形式投放，不计入收入，实际净利率水平要低于报表上数字。而且，未来2-3年，公司收入增长主要仍是依靠国缘系列产品，高端产品占比提升有望进一步带动毛利率提升。
费用方面，公司省内市场基础扎实，过去多年的积累已经很深厚；省外销售占比尚低，投入相对有限。因此，销售费用和管理费用出现大幅增长的可能性不大。综合考虑，我们认为公司净利率仍有望继续提升。
盈利预测与评级
受益于国缘继续放量以及公司追赶十三五目标的需求，我们认为2018年公司收入目标有望提升；考虑2017年底很多经销商已经提前完成全年计划，部分预占款有望体现在2018年收入中，我们上调2018年收入增速预测至20%，净利润增速有望更高。目前股价对应18年PE不足20倍，白酒中最低，更远低于其他次高端白酒。另外，市场担心二股东可减持数量大，但我们认为二股东实际会减持数量有限，对公司业绩无影响。我们上调公司2017-2019年EPS分别为0.73/0.91/1.10，对应PE分别为24.1/19.3/16.0，目标价维持21.5元不变，"买入"评级。
风险提示：国缘增长不及预期，省外市场开拓不及预期。