■我们认为公司的中药配方颗粒业务的增长吸引力将重现（每年的增速仍在20%以上，是传统中成药增长的两倍），同时市场已经充分预期逐渐放开的行业门槛将加剧竞争格局
 ■在竞争市场中，执行力和激励政策是关键；我们认为近期完成的中药饮片并购将提供额外的增长空间；我们认为公司全年经营现金流有望转正应能消除市场对公司可持续性增长的疑虑；我们也认为公司将制定计划解决管理层激励和部分股东持股的问题
 ■公司当前估值为14.1倍18年度预测市盈率(传统中药同业的平均为15.5倍),17-19年度预测每股盈利复合年增长率为19%；目前中国中药为我们在香港上市中药板块的首选
竞争加剧已成事实，中药颗粒重现增长吸引力
我们维持对中药配方颗粒业务的基本假设，即当行业内主要公司完成了100-200产品标准的注册后，国家或在18年底将逐步放宽行业管制。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为了应对加剧的竞争环境，公司已在全国25个省份布点，包括最近新增的四川、陕西、江西和云南等省份，而且公司在多地被视为本地产商，可有效保证市场份额。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）鉴于中国中药积极的在各省份争夺市场份额，我们预计其17年下半年/2018年中药配方颗粒业务将延续超20%的增长，且新收购的中药饮片业务将延续约30%的有机增长。上述增速几乎相当于传统中药公司平均增速的两倍。
执行力和激励机制是关键
我们注意到公司近期收购的中药饮片资产（对价是1.2倍的市净率），预计增厚收入端约10亿元人民币，主要来自协同效应减少了关联方交易并增强了某些领域的垂直整合。我们了解到，公司在17年下半年的经营现金流已经转正。我们也认为公司能够解决管理层的激励问题和部分股东持股问题，这能够为股价提供另一个催化剂。
我们上调目标价至5.74港元（此前为5.1港元） 
我们对17/18年度核心利润预测进行了小幅调整，以反映收购和17年下半年中药颗粒增长强于预期的影响，我们新的分布加总估值模型所得出目标价为5.74.港元（其中，中成药业务采用13倍市盈率，中药饮片13倍，配方颗粒16倍（调整前为15倍，上调以反映增长吸引力重现））。