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我们初次将中升控股纳入研究范围，给予“持有-落后同业”评级，目标价18.4港元，系基于2018年预期市盈率10.0倍
我们预估中升2017-19年每股收益年复合增长率将达15.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
本中心观点：
在2018/19年奔驰销售增速可能放缓的情况下，2018年起中升控股或将面临瓶颈期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
大众市场占比高且缺乏自营汽车金融业务可能导致低盈利增速。
初次纳入研究范围，给予“持有-落后同业”评级：我们初次将中升控股纳入研究范围，给予“持有-落后同业”评级，目标价18.4港元。在梅赛德斯-奔驰强劲新车型周期带动下走过2016/17年两个丰收年后，2018年起中升控股或将面临瓶颈期，因为我们预估2018/19年奔驰销量同比增速将放缓至15%/12%。在大众市场增长缓慢的背景下，中高档品牌业务占比高可能会拖累公司新车销量增长，与此同时，公司还缺乏快速增长的自营汽车金融业务。我们预估2017-19年每股收益年复合增长率将达15.5%，当前股价对应2018年预期市盈率10.1倍，市盈率对增长比0.65倍，我们认为较为合理。本中心目标价系基于2018年预期市盈率10.0倍，代表了公司长期预期市盈率均值。
奔驰销售增长或将放缓：梅赛德斯-奔驰已成为中升控股最重要的品牌，占公司2017年上半年新车销售总营收的31.9%。受奔驰强劲的新车型周期带动，中升2016年、2017年上半年盈利同比大增303.6%、121.2%。由于我们预估2018/19年奔驰销量同比增速将放缓至15%/12%，因此我们认为2018/19年中升豪华/超豪华品牌新车销量增速将由2017年的20.4%降至15%/10%，而新车销售总营收增速也将由2017年预估增速17.7%降至2018/19年的10.7%/7.8%。
大众市场业务占比高，缺乏自营汽车金融业务：中高端品牌占公司门店总数的一半，在大众市场增长缓慢的情况下或将拖累公司新车销售增长。我们预计2018/19年中升大众市场新车销量同比增速分别为0%/2%。在快速增长的自营汽车金融领域缺乏发展也可能抑制中升长期增长潜力。
估值
中升当前股价对应2018/19年预期市盈率10.1倍/8.6倍，系基于本中心2018/19年预估每股收益人民币1.48/1.74元。我们认为该估值较为合理，系考虑2018年起盈利增长或将放缓，因为1）奔驰销售增速降低、2）大众市场增长缓慢，而公司中高端品牌业务占比高、以及3）在快速增长的汽车金融领域缺乏发展，2017-19年预期每股收益年复合增长率为15.5%。我们初次将中升控股纳入研究范围，给予“持有-落后同业”评级，目标价18.4港元。本中心目标价系基于2018年预期市盈率10.0倍，代表了公司长期预期市盈率均值。