投资要点：
近期信用风险事件梳理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期各类违约及信用事件层出不穷，大连机床、丹东港和川煤集团再度出现债券兑付或付息违约；亿阳集团回售违约，在此之前公司已经深陷债务纠纷，主体评级连续下调；保千里利息违约一方面是公司流动性本就紧张，实际控制人被调查更是加剧了再融资难度，目前公司经营、融资均陷困境，未来债券本金兑付存较大不确定性；云南资本非标逾期，尽管后续已经完成偿付，但对城投信仰有很大冲击；吉林森工集团永续债放弃赎回、票面利率跳升超出市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
哪些老故事，哪些新问题？民企仍是高危群体。一是民营企业融资环境明显收紧，目前市场对民企债规避情绪较重，容易形成恶性循环。二是保千里、丹东港等案例再次凸显了民企实际控制人风险。再融资不畅推升信用风险。近期违约的丹东港、亿阳等主体早已发不出债券，再融资的恶化成为违约的导火索。上市公司也需注意排雷。由于上市公司有明确的业绩等指标规定以及更严格的信息披露要求，因此市场对于上市公司发行的债券，在资质上更为信赖。但近期的保千里和中安消等案例表明，上市这一巨大的诱惑面前，公司反而更有动力进行造假。城投债风险渐显。随着地方债务规范的趋严，城投债信仰趋弱。近期云南资本被爆非标逾期，尽管该公司不属于一般意义上的城投公司，但也显示出政府在对于城投或者说国企的支持方面，可能面临诸多掣肘。
警惕永续债条款陷阱。永续债延期情况并非个例。尽管永续债的条款设定是带有“永续性质”，但票面利率跳升的设置下，市场普遍预期发行人不会轻易选择延期，15森工集MTN001事件打破了这一预期。未来永续债选择延期的情况将只增不减，一是永续债“到期”的规模越来越多，存量永续债中将在2018-2020年“到期”的规模分别有1119、1940、5333亿元，2020年是永续债到期的一个高峰。二是部分主体资质弱化，再融资利差已经较初始利差大幅抬升，对票面利率跳升的忍受度提高。18年到期的1119亿元永续债中，有10只主体评级在AA级及以下。这些低等级永续债票面跳升设置为300BP或400BP，对于其中某些再融资难度非常大的主体，永续债选择票面跳升或更为划算。警惕永续债条款陷阱。国内永续债在条款设计上比较多样，赎回、延期权行使日期的设定，票面利率跳升机制以及利息递延条件的设定都有不同，条款的设定往往对发行人有利。比如有些永续债规定可赎回日为首个周期末以及此后每一个付息日，或者符合一定条件便可提前赎回，投资者可能面临提前结束投资的风险；再比如规定一定条件下可以无限期延付利息、票面利率调整设置的上浮基点过小，均可能反映了发行人延期的意愿。此外，国内永续债设置条款中，极少有添加投资者保护条款（如交叉违约），一旦出现风险投资者无法及时维权。
驱动因素生变，违约风险升温。自14年3月超日债违约以来，信用债违约时有发生，但亦跟随经济呈现周期性变化。上一轮信用违约高峰出现在15年四季度到16年二季度，主因企业盈利下滑导致企业内部现金流（经营现金流）弱化，因而重灾区是产能过剩行业、新能源行业等严重亏损的行业。我们认为2018年信用风险将再次升温，而这一轮企业盈利虽有下滑趋势但远好于上一轮，但金融强监管下市场化融资萎缩，再融资不畅带来的外部现金流收缩或将成为新的驱动因素。2018年信用债到期压力较2016年有增无减，地产和城投行业的压力更大。融资渠道非标转标将是大势所趋，但货币政策稳健中性、金融监管加强的背景下，贷款资源会倾向于大中型国企和政策支持的行业，对市场化融资依赖度高的行业或企业再融资风险加大。需警惕政策受限的地产城投企业、贷款获取能力弱的中小民企、非标和债券到期量较大的企业等。