事件：
 2018年2月27日晚，康弘药业发布业绩快报，公司2017年全年营业收入达到27.86亿，同比增长9.7%，归母净利润6.44亿，同比增长29.68%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评：
 2017年业绩基本符合预期，原因预计为康柏西普销售费用率下降提升利润水平
康弘药业2017年营收27.86亿，同比增长9.70%，略低于我们的预期；归母净利润6.44亿，同比增长29.68%，符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩增长主要动力来源于康柏西普的快速增长以及加强了费用管控带来利润水平提升。我们认为公司营收低于我们预期的主要原因为中成药和化药板块全年增速低于我们早前14%的预期，预计全年同比增长4%左右，对应21.5亿左右营收；而康柏西普销售额受到进入医保降价18%影响，全年增速预计在35%左右，对应营收约6.4亿。
康柏西普2018年医保放量叠加销售费用率下降，贡献利润加速成长。
 1.医保放量：康柏西普于2017年通过谈判进入国家医保，降价18%，Q4开始执行医保价格。我们认为进入国家医保以后，患者使用康柏西普西普的负担大幅降低，将让人均使用支数和渗透率都有所提升。人均用量方面，根据我们的草根调研进入医保前，人均使用支数在2-3支之间，进入医保后wAMD患者可报销4支，故而假设其人均用量有30%左右的提升；渗透率方面，在进入医保前，康柏西普的推广主要依靠渗透率的提升，即使用人群的扩大，2016/2017年康柏西普的销量增长分别在80%和45%左右，进入医保加上2017年5月康柏西普pmCNV适应症的获批，我们预计康柏西普的使用人群有望扩大45%左右；降价影响方面，由于在2017Q4和Q3的部分月份已经执行了降价，那么我们测算估计康柏西普2018年全年降价方面影响在15%左右。综合评估，我们认为康柏西普在2018年有望同比增长（1+30%）*（1+45%）*（1-15%）-1=60%，而在2019-2020年有望随着学术推广的进行和新适应症的获批继续保持50%和40%的增长。
 2.销售费用率下降：康柏西普于2014年开始销售，前期学术推广投入较大，在2016年，康弘生物（负责朗沐生产销售）净利润仅为6000万左右，净利率为12.51%；2017H1，康弘生物营收3.02亿，净利润5319万，净利率为17.63%，净利率提升明显。2017年全年，若假设康弘药业中成药和化药板块净利率在23%左右（2013年康柏西普未上市时，康弘药业净利率为21.61%），估计中成药和化药板块贡献净利润达到4.9亿左右，康柏西普贡献净利润预计在1.5亿左右，康柏西普净利润率估计已经达到23%以上。而根据我们在深度报告中的拆分测算，到2020年，康柏西普的销售费用率将逐步下降至35%以下（2017年预计为65%左右），净利率提升至40%以上，贡献9亿以上净利润。
康柏西普美国III期临床有望于近期开展，预计2021年左右上市
康柏西普在2016年10月获美国FDA批准开展临床III期，目前已与美国INCResearch签订CRO合约，并与FDA讨论临床试验方案中，我们预计近期公司将在美国正式开展康柏西普临床III期实验。康柏西普作为首个直通美国临床III期的国产生物药，其临床效果可与阿柏西普及雷珠单抗媲美，同时可实现q3m（每3月注射一针），注射频次更少，在美国与阿柏西普的头对头试验有望凭借疗效非劣和更少注射频次获批，上市后有望占据10-20%左右市场份额，销售额突破5-10亿美金，成为首个国产重磅炸弹产品。
盈利预测与估值
鉴于目前公司年报情况，我们微调整公司盈利预测，预计公司17-19年对应EPS分别为0.96/1.29/1.72元，当前股价（49.40元/股）对应51/38/29倍PE。给予2018年公司中成药+化药板块40倍PE，康柏西普60倍PE，目标价62.25元/股，上调为“强烈推荐”评级。
风险提示：康柏西普国内销售不及预期；康柏西普美国III期临床失败；中成药及化药板块销售不及预期。