事件：
晶苑国际公布年度业绩公告，公司2017年营业收入为21.78亿美元，同比+23.5%；毛利润为4.42亿美元，同比+24.4%;归母净利润为1.49亿美元，同比+20.1%；基本每股收益为6.20美仙。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评：
 2017年收入同比+24%，运动及户外服业务成为收入新增长点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017年公司营业收入约为22亿美元，同比+24%；2H17收入为11.51亿美元，同比+23.3%。休闲服、牛仔服、贴身内衣、毛衣的收入约为8亿、6亿、4亿、2亿美元，分别占公司营收的37%、26%、17%、9%，同比+6.86%、+15.61%、+28.57%、-6.08%。新品类运动及户外服拉动收入约为2.2亿美元，占营收10%。一方面，收购运动服品牌Vista。2016年底公司收购新加坡运动服装品牌Vista，并将产品品类拓展至运动及户外服装领域。另一方面，与全球知名运动品牌建立合作关系。运动类主要客户有UnderArmour、VF（The North Face）和PUMA。2017年公司新品类推动订单数量增加，使得公司收入增长显著。
多元化市场布局战略助力收入增长。公司秉承多元且均衡化的市场布局策略，区域涵盖美国、亚太、欧洲及其他国家和地区，2017年各区域收入依次为8亿、8亿、5亿、1亿美元，分别占公司营收比例的37%、39%、21%、4%，同比+31%、+21%、+15%、+28%。由于亚太地区和欧洲客户需求增加，以及共创业务模式推动现有客户业务增长，促使公司收入增长。
毛利润率与净利润率保持平稳。2017年毛利润率为20.3%，同比+0.1 ppt；2H17毛利润率为20.6%，同比-1.2ppt，环比+0.7 ppt。多国生产基地的平台优势凸显，成本控制能力强。公司在全球5个国家拥有20个生产基地，其中越南、柬埔寨、孟加拉和斯里兰卡4个国家是公司的低成本生产基地,2017年公司在低成本生产基地收入比重占当期营收的61%。研发费用略增，净利润率微降。2017年净利润率为6.8%，同比-0.2ppt；2H17净利润率为6.9%，同比-0.7ppt，环比+0.2。一方面，2017年公司销售及管理费用控制较好，分别占营收的10%和1.8%；与去年同期相比，销售费用略降，管理费用持平。另一方面，2017年公司研发费用约占营收1.9%，较去年同期微涨，主要是由于公司为生产无缝纺织面料进行研发投入。
存货周转天数下降至49天，公司存货管理效率提升。现金循环周期下降至63天；派息率为44%。
我们的观点：2018年公司将新开2家工厂，3家现有工厂将扩张产能，而越南布厂预计2019年底开始投入生产。此外，运动及户外服业务将继续发力并推动收入增长。我们判断，2018-20年公司收入将进一步提高，成本控制能力将进一步增强，进而毛利润率将继续提升；由于公司研发投入和销售、管理费用增减抵消，净利润率将保持稳定。预计公司未来派息率不低于净利润的30%。
风险提示：未能与核心客户保持合作关系、劳动力短缺及成本上升、原材料价格变动、全球贸易政策变动风险