事件
千禾味业公布2017年年报，公司2017年实现营业收入9.48亿元，同比+23.00%，其中，17Q4实现收入2.58亿元，同比+16.64%；公司2017年实现净利润1.44亿元，同比+43.93%，其中17Q4实现净利润0.39亿元，同比+41.05%；每股收益为0.45元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
酱油放量，食醋价升，收入延续向好增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）17年公司酱油类产品收入增速达到37.17%（销量同比+33.28%；吨价同比+2.92%）。公司产品定位高端，持续保持产品升级，10元/500ml以上的中高端产品占比由16年的60%提升至65%。公司食醋类产品表现亦较为可观，同比+30.06%，其中价格提升对收入贡献显著（销量同比+18.47%；吨价同比+9.80%）。焦糖色产品由于部分下游产业（酱油、食醋）产品结构升级，导致收入下降3.64%，降幅同比基本持平。从占比看，酱油类产品贡献全年收入达53.32%，占比同比升5.5pct。食醋类产品占比微升0.9pct，焦糖色占比下滑6.4pct。
北部市场增长亮眼，区域扩张稳步推进。公司17年加大区域扩张，主攻北部市场，成效可圈可点。西北/华北/东北区域增速分别达到58.77%/43.79%/31.43%，均超过公司整体收入增长。同时，公司对大本营渠道进行精耕下沉、同时产品结构亦进行升级，令西南区域增速达到32.24%，增速同比+8.89pct。17年公司前三大销售区域分别为西南、华东及华南，收入占比分别为57%、16%及12%（2016年分别为54%、19%及14%）。
提价及结构升级驱动，毛利率稳健上行。17年公司整体毛利率达到43.34%，较去年同期上涨2.37pct，创历史新高。分品类看，酱油类产品毛利率小幅提升，同比上升0.07pct至48.83%，主要由于公司高端产品比重持续提升所致。2016年公司食醋产品毛利率为50.46%，同比+0.51pct。焦糖色产品毛利率下行0.30pct至25.68%，主要系生产成本上升所致。
公司费用支出整体稳健，盈利能力加速提升。17年公司销售费用率同比下降1.66pct至18.52%，其中，促销及广告宣传支出同比减少主要系公司将经销商促销补贴改为降低部分产品出厂价令费用支出边际下滑；管理费用率同比+1.60pct至7.00%，主要系公司加大储备新品研发，研发费用大幅增加所致（增幅达417.69%）。公司财务费用率小幅上行，主要系利息收入降低所致。17年公司整体费用率微增0.17pct至25.65%，基本持平。17年公司收入向好增长，毛利率稳健上行，叠加费用率基本持平，盈利能力进一步提升，17年公司归母净利达到1.44亿元，同比+43.93%，净利率同比升2.21ptc至15.19%，创历史新高。
 17年新产能释放，扩产将成趋势。2017年公司10万吨酿造酱油、食醋生产线（其中酱油产能5万吨，食醋产能5万吨）募投项目已经投产，对公司市场开拓提供产能支持。此外，公司通过可转债募资5.39亿元建设25万吨酱油、食醋生产线扩建项目（其中酱油产能20万吨，食醋产能5万吨），其中第一期（10万吨/年酿造酱油生产线）将于18年底建成，产能将依市场需求逐步释放。该项目两期均达产后每年有望实现12.68亿元收入及1.93亿元净利润，将贡献业绩增量。
产品升级趋势显著，叠加渠道优化，业绩有望加速改善。产品方面，公司目前主要大单品均定位中高端（0添加、高鲜鼎鼎鲜、180天头道原香、有机酱油及东方红纯酿等），其中核心产品0添加酱油在口感上持续保有差异化竞争优势。未来产品亦将以中高端、差异化定位推陈出新。渠道方面，公司将进行全渠道、全国化的完善。西南以内：1）现代渠道中提升卖场销售占比；2）传统渠道强化精耕，进行产品升级。西南以外：1）在已开发渠道实现跨越式增量，特别是华东、京津及重要省会城市（北上广深实施"高举高打"战略）；2）继续完善省会城市及发达地级市的卖场渠道；3）强化百强县以上的市场开发。餐饮渠道：1）强化全国品牌餐饮连锁的开发；2）强化工厂特渠开发和产品应用服务。公司新产能逐步释放+渠道精耕，未来业绩有望加速改善。
盈利预测及投资建议：公司聚焦高端调味品市场，产能增量及渠道扩张有望持续成为公司增长引擎。我们根据公司2017年年报，调整了盈利预测。预计2018-2019年公司收入为11.79亿元（+24.3%）及14.91亿元（+26.4%），净利润分别为2.09亿元（+44.9%）及2.81亿元（+34.5%），对应2018年3月20日收盘价，2018年及2019年估值分别为28x及21x。维持"审慎增持"评级。
风险提示：食品安全问题、新品推广不及预期、行业竞争加剧