投资要点
 2H17销售收入恢复增长：2017年1月，恒安集团开始在销售系统实施“平台化小团队经营”经营策略（即恒安特色的阿米巴）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年4月底，完成布局及全面实施，尽管2017年上半年略微受到影响，致2017H1销售收入同比微降0.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经过8个月的经营，阿米巴管理模式成效在下半年初步显现，持续经营业务收入回复增长。2017年公司持续经营业务实现收入人民币198.25亿元，同比增加2.8%。
纸巾、卫生巾收入实现稳步增长，纸尿裤跌幅缓解：分品类数据来看，得益于阿米巴的经营策略，传统渠道销售较2017年上半年逐步改善，且电商渠道的销售持续增长，纸巾产品收入为93.9亿元，同比增长3.6%。集团继续优化产品组合，在包装、材质及功能上进行产品升级，卫生巾产品实现收入69.72亿元，同比增长6.1%。在电商渠道及母婴店的策略性投入初见成效，有效缓和纸尿裤整体销售额的跌幅，一次性纸尿裤类产品实现收入19.9亿元，同比降低7.4%。
受益于阿米巴管理模式，经营利润率提升：由于年内主要原材料石油化工产品的价格整体价格上涨，令集团生产成本上升，致使整体毛利率下降至46.9%。受益于恒安特色的阿米巴经营管理模式，推广分销成本和行政费用率下降至26.1%。经营利润同比增加11.1%，经营利润率升至26.6%。归属公司的权益持有人净利率为19.1%，同比增长5.5%。
我们的观点：虽然年内主要原材料石油化工产品的价格整体价格上涨，致毛利率下降，恒安集团实行恒安特色阿米巴经营管理模式在2017年下半年初见成效，纸巾和卫生巾业务收入稳步增加，推广分销成本和行政费用率下降，经营利润率，净利率双提升。预计2018年成效会更显著。此外，通过在全国推出新产品、升级优化产品、电商渠道助力及扩大规模效益，来缓解部分原材料价格上升导致的负面影响，预计2018年销售表现将有所改善。根据Wind市场一致预期,目前公司股价对应2018年P/E为16.98倍。
风险提示：原材料价格变动超预期；费用超预期；市场竞争加剧