投资要点
　　正邦科技2017年营收206.15亿元（+9%），归母净利5.26亿元（-50%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每10股派发现金红利0.50元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018Q1营收49.59亿元（+7%），归母净利润0.64亿元（-48%）。业绩基本符合预期。
　　生猪出栏量快速增长，上下游尚未匹配导致成本端有压力。2017年生猪出栏量342.25万头（+51.14%）。由于公司大力发展公司+农户轻资产模式，部分地区母猪场和育肥场尚未匹配，估计外购仔猪约90万头，导致整体养殖成本略有压力。2017年肥猪出栏325万头，均价约14.96元/kg，完全成本约13.8元，头均盈利约129元，肥猪贡献利润4.19亿元。仔猪出栏约17万头，头均盈利约214元，贡献利润0.37亿元。
　　未来成长空间广阔，成本有望下降。2017年公司大力建设猪场，固定资产同比增加35%，在建工程增加148%，生产性生物资产9.79亿元（+94%），我们估计17年底约33万头母猪，足以支撑公司18年550-650万头的出栏规划。目前公司生猪养殖市占率不足1%，未来成长空间广阔。随着上下游配套逐步完善，养殖成本有望下降。
　　饲料结构持续优化，兽药、农药贡献稳定利润。2017年饲料销量479万吨（-11%），猪料销售占比由46%提升至55%，同时创新设计了多种猪场托管模式，猪料毛利率水平提升了2.38个百分点至11.96%。饲料整体毛利率由7.31%提升至9.27%。饲料毛利润13.01亿元（+23%）。（接下页）
　　兽药客户从中小散户逐渐转向家庭农场型猪场和规模化猪场，毛利0.97亿元（+25%）。农药毛利1.49亿元，和上年基本持平。
　　18Q1出栏加快，成本改善。18Q1生猪出栏106.22万头（+134%），估计肥猪出栏约101万头，均价约13.09元/kg，完全成本约12.9元/kg，头均盈利21元，肥猪贡献利润0.21亿元，仔猪量较少。饲料盈利约0.2亿元，兽药和农药合计盈利0.2亿元左右。
　　大规模股权激励和增持计划彰显公司对未来的发展信心。2017年9月公司向485名中高层管理人员及技术核心授予4,381万股限制性股票，约占公司股本总额的1.91%。此外，公司多次公告实际控制人和总经理增持公司股票，彰显对公司未来的发展信心。
　　投资建议：公司生猪迅速上量，成本趋势改善，企业板块盈利稳定，我们看好公司未来发展。我们预计18-19年猪价下行，20年周期有望反转。考虑到公司规模的扩张，我们调整公司2018-2020年归母净利润分别至：6.17、2.34、13.66亿元，基于2018年4月17日收盘价，对应PE分别为：16.1、42.4、7.3，维持“买入”评级。
　　风险提示：出栏不及预期；价格波动大；原材料价格上涨；疫情风险。