2017年，公司实现扣非后归属净利润同比增长25%，业绩符合预期，订单近翻倍增长，且现金回流大幅改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年至今，公司订单结构优化趋势已明显，将带动盈利能力回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018年，公司将迎来业务发展、盈利能力提升的拐点，业绩增速重回40%以上，而目前估值仅为2018年15倍，维持强烈推荐。
　　利润表分析：公司2017年最终实现营业收入137.7亿元，同比增长54.8%，较2017年业绩快报披露的预计实现收入151.6亿元减少了13.9亿元，主要与审计认定的收入确认条件有关，但这部分收入主要为土建业务，预计将转移至2018年确认，对利润影响不大；实现归属净利润25.1亿元，同比增长36%；扣非后归属净利润同比增长25%，利润率的下降主要仍是由于业务结构的变化，2017年公司承接了较多相对低毛利率的生态修复业务，环保整体解决方案收入中约30-40%为生态修复类业务（2016年这部分业务计入市政及给排水工程中），生态修复类业务与传统污水处理整体解决方案业务合并计入环保整体解决方案业务，使整体解决方案、及市政给排水工程毛利率均降低，综合毛利率水平也稍有降低；随着公司2018年订单结构的优化、融资成本的降低，未来毛利率、净利率均有回升可能。
　　订单分析：2017年新签订单449亿，同比增长90%。2018年新增订单势头依然强劲，同时订单结构优化趋势明显。2018年至今已新增订单合计149亿，其中高毛利率的水处理核心业务占比由2017年的50%提升至80%。2018年订单结构的优化将促进碧水源盈利能力回升及利润持续增长。
　　现金流状况分析：2017年公司现金回流状况较2016年明显改善。2017年公司销售商品、提供劳务收到的现金为112.5亿元，同比增长73%，远高于收入增速；销售商品提供劳务收到现金占收入比重由2016年的73%提升至2017年的82%，提高9个百分点。在2017年利率上行、放贷周期延长的不利宏观环境下，公司的经营性现金回流出现明显改善，我们判断有两方面原因：一是公司PPP项目质量较好，放贷速度快、回款质量好；二是公司在产业链内地位仍强势，2017年应收账款仅小幅增长，而应付账款大幅增加，向上游客户占款的增加超过下游客户占款带来经营性现金流的明显改善。
　　业务方向及盈利预测：把握膜法水处理的核心业务优势，以此为根基开枝散叶，2017年先后并购良业环境、德青源、中兴仪器股权，在膜法水处理业务基础上，拓宽城市生态环境、灯光景观、环境监测、危废、工业废水、净水、农村污染治理等全方位的环保业务。长期可看环保标准提高后DF膜应用空间打开。我们预计公司2018年、2019年将分别实现归属净利润34.2亿元、49.3亿元，公司目前市值为523亿元，对应2018年、2019年PE估值分别为15.2倍、10.6倍，与未来连续两年40%以上增速相比，公司目前估值水平处于低位，维持“强烈推荐-A”评级，一年期目标价21.8-27.3元。
　　风险提示：项目进度低于预期；毛利率持续下降；利率上升影响收益。