投资要点
事件：公司2017年实现营收17.8亿，同比+9.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母净利2亿，同比+30.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对比15-16年营收增速-5.45%/-1.33%，14-16年归母净利润增速-11.21%/-9.14%/6.87%，公司营收增速明显回升，净利润大幅提升。针对这一趋势，我们试图挖掘各指标变动背后的深层原因，解读珀莱雅的业绩表现，以供投资者追踪。
变化因子之一：电商布局。15-17年，电商销售额同比增速保持在30%左右，17年电商营收占总营收比例达37%。变化因子之二：渠道优化。2017年，线下渠道增速放缓，但公司通过渠道优化，使线下业绩保持平稳增长。受益于线上强大的盈利能力和线下渠道高效运营，2017年销售和管理费用率同比下降2.53/0.22pcts，带动净利率增加1.8pcts至11.3%。变化因子之三：存货周转率。2017年公司提高供应链上下游之间服务质量和响应速度，形成准确高效的市场保障能力，持续优化供应链体系，营运能力稳步提高。变化因子之四：应收账款周转率。2017年应收账款周转率明显回升至30.05，应收账款账期缩短，公司对经销商议价能力提升。变化因子之五：偿债能力。年底IPO募集7.67亿元，改善资产负债率至36.68%；同时流动比率&速动比率提升至2.02/1.78，预测强大的营运能力将进一步增强公司的短期偿债能力及获利能力。变化因子之六：品牌定位。公司主打"差异化、年轻化"品牌定位，渗透三四线城市中低端市场，同时打造明星产品和爆款带动销量。变化因子之七：营销投入。公司形象宣传推广费占销售费用比例连续高企，17年小幅回升。明星代言人唐嫣带动流量变现，助力线上销售。
盈利预测及投资评级：预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势，搭配电商渠道发力以及CS渠道更新改善而维持良好业绩增速。预计18-20年归母净利润分别为2.5亿、2.9亿、3.5亿，同比增长26.2%、15.6%、18.3%；预计2018-2020年EPS为1.27/1.46/1.73元对应2018年4月23日收盘价的PE分别为28x、24x、21x。给予"审慎增持"评级。
风险提示：三四线消费能力提升不达预期，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。