一、事件概述
公司于4月25日晚间发布2018年一季报，报告期内公司实现营业收入5.33亿元，同比增长44.59%，实现归母净利润0.90亿元，同比增长47.55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
一季度业绩高增长受益于吡虫啉量价齐升
公司一季度销售毛利率为37.49%，同比增长3个百分点，环比小幅下滑0.7个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受人民币升值导致的汇兑损失增加影响，财务费用大幅增长55倍至0.28亿元。公司一季度销售吡虫啉702.76吨，同比增长56.6%，销售啶虫脒244.48吨，同比增长3.2%，一季度吡虫啉销售均价(不含税)为17.33万元/吨，同比增长28.60%，啶虫脒销售均价(不含税)为16.81万元/吨，同比增长33.61%，因此公司一季度业绩的高速增长主要受益于吡虫啉的量价齐升。据我们测算，2018年一季度吡虫啉-CCMP平均价差为9.2万元/吨，较去年同期大幅增长60%，公司现有吡虫啉产能2500吨、啶虫脒产能1200吨和中间体CCMP产能2500吨，仅中间体咪唑烷需要外部采购，公司的原材料配套一体化优势显著。
吡唑醚菌酯项目投产，看好未来公司高成长
公司投资的1000吨/年吡唑醚菌酯原药项目一季度实现生产62.51吨，对外销售10.21吨，平均销售均价(不含税)为27.10万元/吨，其余作为制剂产品销售。目前该原药国内厂家较少，我们认为该项目投产后，在今明两年后将充分释放产能，进一步提升公司业绩水平。此外，公司变更募投资金项目年产8000吨水性化农药制剂项目为年产2000吨丙硫菌唑原药项目，该原药市场前景较好，公司进一步向上游原药领域拓展，公司预计改项目达产后将增加年利润0.6亿元，进一步提升公司盈利水平。此外，公司还储备了噻虫嗪、噻虫胺等新一代烟碱类杀虫剂项目，我们看好公司未来在农药原药项目上的进一步发展。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.15元、3.83元和4.36元，对应PE分别为14.3X、11.8X和10.3X，参考申万化工指数约24XPE水平，继续维持“强烈推荐”的评级。
四、风险提示：
吡虫啉价格大幅下降的风险；杀菌剂项目投产不及预期的风险。