投资要点
我国铁路行业已进入高速发展和改革阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2017年末，中国铁路里程达12.7万公里，近7年复合增长率为4.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中高铁营业里程达2.5万公里，近7年复合增长率25.38%。铁道部于2013年改制成立中国铁路总公司，中国铁路在运价、货运组织、土地开发等多方面进行了较大变革。
铁路建设任务重大，预计2018年-2020年，年投资规模在7000亿以上。根据"十三五"规划，至2020年，中国铁路总里程将达15万公里，其中高铁营业里程将达3万公里，5年投资总规模预计在3.5万亿到4万亿之间。远期规划，至2025年，中国铁路总里程将达到17.5万公里，其中高铁营业里程将达3.8万公里，"十四五"期间投资总规模在3万亿左右。
随着"八纵八横"主干线建设逐步完成，未来增量主要以城际铁路为主。2017年，"四纵四横"高铁骨干网络已建设完成，"八纵八横"干线网络规划也进入中后期建设。随着高铁主干线路的不断完善，远期铁路建设将主要以城际铁路为主。据不完全统计，2018年-2020年有近8272公里高铁即将通车，城际铁路通车里程为8500公里。我们预计，上述高铁项目未来投资规模将超过6000亿，城际铁路项目投资规模将超1万亿。
铁路行业的盈利主要取决于运量、运价、成本：营收端的影响主因为运价和运量。运价方面：货运价格基本实现市场化；客运价格以高铁作为入口，即将实现浮动运价。运量方面：货运量受经济周期影响较大，2015年-2016年运量颓靡，2017年强势反弹；客运量主要受高铁增量影响，近几年保持快速增长，高铁客运量占铁路客运总量比超过40%。从成本端看，货运、客运铁路公司成本结构相似，人工费用、租赁及服务费和折旧摊销费用比重较大，固定成本占比超过70%，表现出较高的经营杠杆。由于成本端相对固定，运量和运价的提高可以显著改善盈利水平。
铁路投资集团经营及财务分析：资产负债方面，铁投公司资产规模快速增长，4年复合增速达到24.28%。资产负债率中位数维持在50%左右，基本处于25%-70%区间。营收方面，营业收入以其他业务为主，参股铁路资产主要确认为投资收益，净利润略有下降，2016年总体亏损36.03亿元。铁投公司目前盈利较弱，对政府补贴依赖程度高。现金流方面，经营现金流相对较小，大量的铁路建设导致投资和筹资活动现金流量规模巨大。偿债能力方面，税息折旧及摊销前利润利息保障倍数平均值为0.98，中长期偿债能力一般。
铁路投资公司发债情况梳理：1）全国16个省份共有19家铁路投资公司发行债券，均为地方国企，评级为AAA、AA+和AA的公司分别为6、9、4家。2）铁路建设投资从以铁总主导的干线建设阶段过渡到以地方铁投主导的城际铁路建设阶段，由参股模式转变为控股模式，未来资本支出压力较大。3）铁投公司资产规模破万亿，当前盈利能力及偿债能力较弱，对政府补贴依赖程度较高。4）发债情况看，四川、广西、贵州等省铁投债券发行数额较多，预计2021年-2023年铁投公司每年兑付总规模超100亿。
风险提示：经济复苏不及预期，铁路改革不达预期，公司债务风险等。