市场分析
新三板业绩增速修复、继续分化、盈利趋稳、融资趋难。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）增速修复：2017年新三板营收增速20.60%，净利润增速15.54%，业绩增速修复；2）结构分化：前500企业营收占比45.97%、净利占比52.65%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营收负增长企业27.92%、增速50%以上企业18.87%，净利润负增长企业41.46%，增速50%以上企业33.39%。3）规模效应增强，盈利趋稳：2017年整体毛利率23.25%，净利率5.81%，微降趋稳，ROE9.5%高于创业板。4）经营现金流改善，融资趋难：2017年新三板非金融企业经营现金流量净额563亿元（+9%），筹资现金流量净额1224亿元（-40%），融资趋难。
创新层ROE11.1%高于中小创，竞价企业成长盈利均优于做市。1）创新层业绩增速下滑（营收净利增速分别为22.74%、12.81%），标准一、二公司业绩变脸是主要原因。2）创新层盈利能力略有下滑（毛利率20.93%，净利率6.58%），ROE11.1%高于中小创。3）竞价企业净利润增速18.36%远远高于做市企业的0.53%，盈利能力同样优于做市企业。
互联网行业表现亮眼，盈利大幅改善。1）互联网行业累计营收最大，金融累计净利润最大。2）各行业营收增速趋稳在10-30%区间，互联网和交通运输净利暴增。3）房地产、建筑行业盈利最好，化石能源、交运、互联网盈利改善最大。
投资策略
市场视角：创新层缩量趋稳、流动性提升，接盘策略有机会
创新层缩量、流动性提升，仍待差异化制度利好。根据分层新规及年报，预计新一届创新层不超过800家，缩量实现差异化，流动性或将提升：一方面，创新层信披要求更高、交易便利，利于二级交投；另一方面，提高股权分散度，为流动性改善提供客观基础。但公众化程度提高对IPO有负面影响，部分意欲IPO/并购的优质企业进创新层意愿可能并不强烈。
存量资金出清、IPO门槛提高，接盘策略有机会。一方面，2018-2019年是三板存量资金出清的高峰期，需要接盘资金入场；另一方面，IPO门槛陡增，原PreIPO企业因不符合新的利润要求价格和估值同步下调。两方面因素均给接盘资金提供较好机会，此时入场议价能力较高，安全边际较高。
退出路径：PreIPO更重视安全边际，并购大有可为
 PreIPO投资应深耕行业、稳中选优，多层次增大安全边际。当前IPO政策跟随宏观需求多变，未来PreIPO投资需更加重视安全边际和风险防范。基于扶持战略新兴产业大趋势，深耕行业、稳中选优，在规模基础上通过产业链价值、成长价值多层次增大安全边际。
提振业绩、业务协同及转型，主板并购三板大有可为。一方面主板企业并购新三板常态化，提振业绩、产业链一体化、拓展业务领域、业务转型、同行业整合等诉求催生上市公司对新三板公司的投资/并购。另一方面IPO门槛提高，新三板被并购诉求也在提升。以并购退出为主策略的投资大有可为。
风险提示
存量资金出清急迫，市场压力大；IPO政策多变，黑天鹅风险；新三板年报披露收官，创新层洗牌在即。