投资要点：长端利率稳中有升，保费预计同比改善；估值极低，保障型产品需求有望带动价值持续增长，保险股有望估值修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】场外期权新规和CDR试点，预计头部券商将继续领跑；券商股估值低位，业绩分化明显，继续推荐绩优龙头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司推荐：中国太保、中国平安、华泰证券。
非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（5月14日-5月18日）多元金融行业、证券行业、保险行业跑输沪深300指数。保险行业下跌0.21%，多元金融行业下跌0.30%，证券行业下跌0.50%，非银金融整体下跌0.36%，沪深300指数上涨0.78%。
证券：场外期权新规和CDR试点，预计头部券商继续领跑。1）场外期权新规出炉，预计头部券商将继续领跑。证监会下发《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》，大幅提高准入门槛。新规对券商采用分级管理的办法，此外，为防止不合格投资者借道私募绕过监管，新规明确了投资者参与门槛，并且要求券商严格执行穿透。长期来看，我们认为更细致更明确的监管有利于衍生品市场的健康发展。2）证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》征求意见，对存托凭证基本制度作出规范，我们预计CDR将于今年上半年落地，推动境外上市公司加速回归。国内券商凭借丰富的资本市场运营经验以及一二级市场业务优势，预计在CDR中最为受益。预计CDR带来的潜在收入合计50-310亿元，占17年行业营收的2%-10%。看好业务链条齐全、境内外业务具有丰富经验的大型券商。3）29家上市券商4月合计实现营收115亿元，同比-3%，环比-35%；实现净利润42亿元，同比-5%，环比-51%。1-4月实现营收663亿元，同比基本持平，实现净利润214亿元，同比下滑8%。4）券商股估值底部，行业（使用中信II级指数）平均2018EPB在1.5x，部分大型券商估值在1.3x2018EPB。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、中金公司。
保险：长端利率稳中有升，保费同比显著改善；估值极低，保障型产品需求有望带动价值持续增长。1） 4月单月保费情况大幅改善。我们预计国寿、平安、太保、新华、太平4月单月个险新单分别增长-15%、-20%、+30%、+5%和+200%，前4个月累计增长-20%、-20%、-30%、-45%和-20%，增速较一季度改善显著。我们继续看好4月之后重疾险等保障型产品的高增长和NBV的持续增长。2）十年国债收益率由前期3.5%回升至3.7%左右，利率趋势下行的担忧缓解。今年以来，十年国债收益率从前期4.0%左右高点，降至前期低点3.5%，最高降幅近50bps，引发市场对于保险公司投资收益率的担心。目前债券收益率水平尚属保险公司可以接受的范围，若继续下降，有可能对投资端形成配置压力。就目前经济环境和外围利率环境，我们判断长端利率趋势性下行的可能性不大。3）历时十年，个税递延型商业养老保险试点终于落地，于5月1日实施，最高年度减税5400元。中国人口老龄化加速，未来养老需求激增。基本养老金收不抵支，替代率的下降趋势难以逆转；企业年金覆盖人数增长缓慢，发展步入瓶颈期；商业养老保险迎来起步阶段，发展潜力巨大。中性（乐观）假设下，EV贡献度为4.8-5.7%（8.3-9.9%）。4）行业加速回归保障本源，“保费+利润+政策”三轮驱动，价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性。目前股价对应2018EP/EV为0.8-1.1倍，处于历史低位，有较高安全边际，“增持”评级。公司推荐中国太保、中国平安。
多元金融：信托业受资管新规影响深远。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务，信托行业长期影响深远，我们认为未来信托公司主动管理水平的高低将成为形成差异化优势的核心竞争力。建议关注安信信托、五矿资本等。
行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐中国太保、中国平安、华泰证券、广发证券。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。