研究结论
 5月下旬以来，在信用风险持续发酵、中美贸易谈判反复、光伏行业政策补贴下调等多重负面因素的影响下，权益市场和转债均出现了较大幅度的调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5月23日至6月6日收盘，上证指数下跌3.09%，创业板指数下跌7.08%，中证转债指数下跌3.79%。
与此同时，转债市场的估值水平也出现压缩，目前已经明显低于历史可比时期的估值水平。截止2018年6月6日收盘，股性转债（平价>=债底）的平均转股溢价率为7.04%，低于可比时期中位数8.28%和平均数9.01%；债性的YTM现在平均为3.24%，高于可比时期中位数2.71%和平均数2.64%，说明债底的保护程度也已经比较高，债性转债的期权价格较便宜。
在对比当前的转债估值与历史可比时期的估值时，我们主要控制了平价和市场存量两个变量，并且将股性转债和债性转债的估值水平分开讨论。股性转债的估值水平参考平均平价相近（差别在2元以内）、且市场存量相近（存量差别一般控制在200亿以内）的时期的股性转债的平均转股溢价率；债性转债的估值水平参考平均平价相近（差别在2元以内）、且市场存量相近（存量差别一般控制在200亿以内）的时期的债性转债平均YTM。
估值是影响转债的相对性价比的一个很重要的因素。比如，股性转债的转股溢价率会影响转债和正股之间的相对性价比，对于一只即将进入转股期的转债（如万信转债），如果转股溢价率为负，则愿意投资其正股的股票投资者可以买入转债待转股期后转股，从而获得更低的建仓成本；债性转债的YTM会影响转债和纯债之间的相对性价比，如果一只债性转债的YTM已经接近纯债的收益率水平，意味着只需要牺牲一小部分的收益率就可以得到一个看涨期权，此时转债相对于纯债的性价比较高。
 2016年以来，转债市场的几次大涨基本都建立在股市经历一波调整，同时转债估值具备性价比的基础上（低于历史可比时期）。比如，2018年2月9日转债指数走势反转，此时转债市场估值已经偏低，彼时股性转债的平均转股溢价率为12.86%，低于历史可比时期的平均数13.09%；债性转债的平均YTM为2.82%，高于历史可比时期的平均数2.74%。2017年12月29日，转债市场的估值也低于历史可比时期，当时股性转债的平均转股溢价率为7.66%，低于历史可比时期的平均数10.09%；债性转债的平均YTM为3.22%，高于历史可比时期的平均数2.68%。
极端情况下，当转债估值压缩到一定程度时，还有可能在股市下跌的背景下逆势上涨，估值主动走扩。比如，2008年9月、2008年12月、2011年12月、2012年11月、2014年2月、2014年5月、2014年8月，这些阶段的共性都是转债估值已经大幅压缩，几个时期全部转债的平均价格在99.42元左右，股性转债的平均转股溢价率为7.45%，债性转债的平均YTM在2.67%左右。
风险提示
贸易战再度升级，压制风险偏好；股市超预期下跌。