处方外流+分类分级，最先受益广东省药品零售龙头
 2018年广东省在全国率先推出了零售药店分类分级政策，根据该办法，广东省内零售药店将依据经营规模、规范程度、经营能力等因素，进行一类、二类以及三类门店的分类管理，其中一类店不具备销售处方药资格，对零售药店进行分类分级管理，为其承接处方外流创造了"前提"条件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着"严控药占比"、"药品零差率"等政策的不断推行，处方外流趋势愈加明显，我们保守预测到2021年，处方外流到零售药店渠道的市场规模大约为600亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）作为广东省药品零售龙头企业，公司在经营规范化、药师资源以及品类丰富度等方面，较单体药店与中小型连锁药店更具竞争优势，有望率先受益广东省零售药店分类分级政策，以及处方外流带来的市场空间增量；同时随着营改增、新版GSP等政策的实施，单体药店与中小连锁药店退出意愿加强，行业集中度进一步提升。
深耕华南地区，省外门店扩张顺利
 2017年公司拥有门店数2985家（+633家），其中华南地区2600家，占比约为87%；公司以广东省为业务起点，深耕华南地区，在广东省内拥有良好的口碑，同时通过新建与收并购的方式，加快对外扩张，门店网络覆盖广东、广西、河南、福建、浙江6省份。2017年河南、广西地区新增门店数量分别为84家、148家，省外扩张表现靓丽，省外门店占比逐步提升至30%。2017年公司营收74.2亿元（+18.3%），归母净利润4.75亿元（+10.4%）其中华南地区业务收入占比约为90.7%；华中区域收入占比为7.0%，增速为46.5%；华东地区收入占比为2.5%，增速为37.3%。随着省外业务的逐步扩张，公司有望进一步扩大营收规模，提升业绩水平。
滋补药材销售，带来更强盈利能力的同时形成差异化竞争
 2017年公司中西成药、参茸滋补药材销售收入分别为46.6亿元（+20.6%）、10.23亿元（+16.2%），占比分别为63%、14%；2017年公司中西成药的药品销售毛利占比为57.8%，参茸滋补药材销售毛利占比约为14.6%，参茸滋补药材一直保持较为稳定的增长。2017年公司中西成药毛利率为35%，参茸滋补药材毛利率约为40.3%，参茸滋补药材作为公司销售的特色产品，与中西成药相比拥有更高的毛利率水平。通过参茸滋补药材的销售，公司既能与其他零售药店形成差异化竞争，又能提高整体盈利能力。
估值与评级
作为广东省医药零售龙头，未来有望持续受益处方外流+分类分级政策的实施，在行业集中度提升的过程，实现进一步的对外扩张。预计2018-2020年净利润为5.96/7.45/9.10亿元，EPS分别为1.49/1.86/2.27元/股。公司营收与利润规模处于第一梯队，综合考虑公司未来有望受益行业整合，给予2018年48倍估值，对应目标价71.52元，首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示：政策推行落实进度不及预期，市场竞争风险加剧，对外扩张进步不及预期，新开门店盈利周期加强，市场震荡等。