投资要点：
货币基金：监管渐严格，告别高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
近一年货基监管增强：17年8月，流动性风险新规对摊余成本法货基的监管直接限制货基规模扩张，而资产配置流动性要求的提高影响货基收益率，间接影响货基的吸引力；17年末18年初，监管不鼓励货基冲规模、停止货基排名;18年4月，大额风险暴露管理办法使银行投资货基规模受制于一级净资本；资管新规规定成本法仅限于封闭式产品，开放式类货币基金理财或将不能采用摊余成本法；18年6月，货基“T+0”新规设置提现金额上限，严格规范垫支模式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国内规模最大的货币基金“余额宝”在近一年来也进行了多次调整，如限量申购、限额提款、引入多只货币基金等。
受严监管政策影响，货基增速趋缓，发行趋于停滞。18年以来货基规模同比增速逐月下滑，而其中个人持有份额持续稳定增长，17年底占比57%，规模为3.89万亿份。17年12月以来再无新成立的货币基金，货基发行暂停。
净值化转型是未来趋势。监管限制摊余成本法货基规模，鼓励净值法计量，意味着未来货基可能转向市值法计量。目前已有易方达等9只市值法货基上报，但市值法货基份额净值的不稳定性会导致收益波动增加，这能否被国内市场接受尚待检验。
替代品有哪些？居民财富流向何方？
短期理财基金，15年至今规模稳步增加，且近一年增速加快，截至18年6月，总规模约7112亿元，较年初增加88%，从持有者结构来看，17年末机构投资者占比高达89%，个人投资者占比仅11%，或同样面临监管加严趋势，可能规模只减不增，不符合要求的需改为净值型产品。结构性存款，18年以来快速增加，截至18年5月，全国性银行结构性存款共9.26万亿元，同比大幅增加54%。其中个人结构性存款3.93万亿元，占比42%，同比大幅增加79%；单位结构性存款5.33万亿元，占比58%，同比大幅增加39%。目前国内尚缺乏专门针对结构性存款的监管政策，未来相关监管政策或将逐步出台。银行现金类理财，一般起投金额不低于5万元，且未受到货币基金“T+0”新规约束，具有更高的流动性，是理财金额较大的个人投资者会考虑的货基替代品。
对于居民而言，结构性存款与银行现金类理财或是主要分流产品。对于机构而言，货币基金的优势在于免税、收益稳定、流动性好；对于居民而言，优势在于风险小、收益远高于存款、可T+0赎回与良好的用户体验。目前各类监管约束下，货币基金收益率趋降，规模增速趋降。而从替代品来看，短期理财基金体量相对较小且主要是机构持有。因此，对于居民而言，结构性存款与银行现金类理财或是货基的主要分流产品，但在资管新规净值化与打破刚兑的指导思想下，未来不排除同样面临监管约束。
货基规模放缓，是否带动存款回表？我们认为还有待观察。虽然结构性存款在今年以来快速增长，带动部分存款通过结构性存款回表，但是一般的低成本存款增长乏力。18年5月全国性银行结构性存款同比增长54%，但扣除结构性存款的个人和单位存款增速已经降至5.2%。根本原因还是在于我国利率的双轨制问题，货币市场利率远高于存款基准利率，存款搬家趋势延续。但18年二季度，易纲行长和央行货币政策执行报告均讨论了未来要推动利率“两轨”逐步合“一轨”。因此长期来看，随着利率市场化的推进，只有银行存款利率与市场化利率的利差收窄，才能促进存款回表，缓解银行吸存压力。