投资要点：在政策调整之前，低社融下信用风险仍有可能进一步暴露，银行业绩也会因风控能力差异而明显分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前银行板块2018Q1的PB估值为0.89倍，价值相对低估，给予行业“优于大市”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为当前选股仍需首选风控能力优异、风险偏好较低的银行，首推光大银行，建议关注建设银行。
 6月社会融资规模增量1.18万亿元。6月新增人民币贷款1.84万亿元，其中新增非金融企业贷款9819亿元，新增居民贷款7073亿元。M2同比增8%，环比、同比分别下降0.3、1.1个百分点；M1同比增6.6%。
贷款较难弥补非标融资缺口。1）6月新增信贷1.84万亿元，其中社融口径贷款1.68万亿元，高于新增社融的1.18万亿元。2）信托贷款、委托贷款合计净减少3265亿元。3）未贴现票据减少3650亿元，而票据融资新增2945亿元，反映了银行在贷款需求未放量的背景下，以票据融资冲贷款规模。4）债券融资新增1299亿元。总体来看，6月贷款虽放量，但难以完全弥补非标到期的收缩量。新增社融较去年同期减少5938亿元，存量社融增速也降至9.8%。
企业中长期贷款需求不变，票据、非银推动贷款放量。6月企业短期贷款、票据融资均放量，环比多增3177、1499亿元。而企业中长期贷款增量环比基本维持不变。并且，非银贷款环比多增1506亿元。反映了企业融资需求实际上并未放量，银行通过票据贴现、非银贷款冲贷款规模。6月个贷新增7073亿元，其中按揭贡献主要增量，新增4634亿元，略高于今年前5个月4037亿元的均值。
 M2增速放缓对应非标融资收缩。6月末M2增速8.0%，环比下降0.3个百分点。存款增速同样放缓，6月末存款增速8.42%，环比下降0.5个百分点；企业存款、居民存款增速分别为7.73%、5.70%，分别环比下降14、16BP。M2、存款增速的放缓也对应着非标融资的收缩。
非标转贷款面临四个障碍，社融放量需要其他政策配合。我们认为社融与贷款背离的两大原因是：财政纪律约束下，基建投资难以放量；金融强监管下，非标转贷款也并不顺畅。而其中非标转贷又有4个主要障碍：1、许多非标项目本不符合贷款条件；2、部分非标项目被用作项目资本金，现在在没有资本金后，后续配套贷款也相应消失；3、部分中小银行资本压力较大；4、目前银行风险偏好较低。未来若扩大社融，则需要财政政策更加积极、金融监管更加注意控制节奏和力度。
投资建议：继续看好银行的长期投资价值。在政策调整之前，低社融下信用风险仍有可能进一步暴露，银行业绩也会因风控能力差异而明显分化。当前银行板块2018Q1的PB估值为0.89倍，价值相对低估，给予行业“优于大市”评级。我们认为当前选股仍需首选风控能力优异、风险偏好较低的银行，首推光大银行，建议关注建设银行。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。