事件：
公司2018年上半年实现营业收入41.63亿元，同比增长13.55%；归母净利润13.08亿元，同比增长30.78%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q2实现销售收入13.11亿元，同比增长1.48%,归母净利润3.78亿元，同比下降21.93%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
收入正常回落，现金流转好
从单季度收入来看，一季度由于春节旺季备货行情导致收入增速偏快一些，二季度收入增速在合理预期中。从预收款项来看，中报预收22.58亿元，同比下降10.9%，基本反映年中订货会订货情况。
从经营活动现金流净额来看，二季度经营性现金流净额同比增长67.93%，现金流逐渐转好。
销售费用错期确认，利润增速波动较大
由于今年广告投放费用的确认跟去年确认方式有不同，所以导致近两个季度净利润增速波动较大。今年Q1和Q2销售费用率分别为8.66%和17.62%，为前低后高。而去年同期销售费用率分别为17.47%和10.81%，为前高后低，所以净利润增速呈现Q1高Q2低的情况。
 2018年Q1和Q2管理费用率较去年有提升，分别为0.68%和1.64%，去年同期管理费用率为0.58%和1.13%。从整体来看，上半年受益于销售费用率的降低，净利润率较去年提升了4.14%。
渠道拓展+新品战略，下半年有望发力
养元近两年已经开始逐步从三四线城市向“北上广深”等一二线城市渗透。并在巩固流通、商超等传统渠道优势地位的同时，养元饮品重磅发力电商，实现了线上线下的融合发展。
今年公司完成主销产品精品六个核桃、儿童产品易智成长六个核桃的全面升级、推出精典型六个核桃、完成跨界新品养元红枸杞饮料上市工作。
我们判断，随着养元渠道上进一步的拓展，下半年重要的新品上市，业绩有望延续上半年的增长。
盈利预测
我们预期2018年公司实现销售收入增长9.83%；归母净利润实现25.33亿元，同比增长9.7%；实现EPS 3.36元。
当前股价按照2018年EPS对应估值为倍，有较大的安全边际，如果公司能实现平稳稳定增长，整体悲观预期有望被打破。考虑到公司较大的体量和公司业绩的平稳性，给予20倍估值，以此计算目标价为67.2元，给予“增持”评级。
风险提示：
植物蛋白饮料行业需求下滑，植物蛋白饮料替代品增多而竞争加剧；公司管理不及预期。