事件：
　　公司公告2018年中报，上半年实现收入63.74亿元，同比增长25.7%；归母净利30.39亿元，同比增长48.6%，扣非净利增长25.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　评论：
　　1、自营增长强劲，下半年渠道扩张有望提速
　　Q1/Q2收入分别同比增25.4%、26%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务看，上半年自营、委管收入分别增长10.88%、18.75%，自营收入增速较过去3年7%~8%的增速水平明显提速，主要因租金提升、以及销售扣点带来的同店增长达9.6%，也体现了公司在一二线城市的优势布局。渠道扩张方面，上半年全国商场数量267家，较去年底净增11家，其中自营净增4至75家，委管净增7家至192家；自营商场平均出租率97.9%，委管平均出租率97.6%，持续较高水平。截至6月底，公司自营储备项目25个，且358个委管储备项目已取得土地使用权证，我们预计下半年委管扩张提速，全年新增70~80家。
　　2、委管渠道下沉降低毛利率，费用控制优化
　　1H18综合毛利率69.33%，同比降3.6pct，其中自营毛利率稳定在78.2%的较好水平，委管毛利率同比降4.9pct至60.6%。委管业务毛利率有所下降主要原因有二：一是2H17新开店集中反映到上半年，二是渠道下沉单体项目规模收缩。1H18销售、管理、财务费用率分别同比降1.24pct、0.95pct、1.52pct，带动营业利润同比增30.7%。Q2单季，营业利润、归母净利分别增长35.7%、62.7%。此外，公司围绕全渠道泛家居业务平台服务商的战略定位，持续进行业务的上下游跨界外延，打造泛家居行业的商业生命共同体，线下经营40家家装门店，互联网家装平台已签约高端家装公司74家。
　　3、新零售助力新发展，维持“强烈推荐-A”评级
　　作为国内家居连锁第一品牌，公司强大的渠道和招商能力优势显著且难以复制，积极探索互联网家装和新零售业务。17年以来开店节奏明显加速，储备项目丰富，有望带动未来收入较好增长。溢价回购H股彰显发展信心，投资价值凸显。预计2018~2020年归母净利分别为49.6亿元、54.6亿元、59.6亿元，分别同比增长22%、10%、9%，目前A股和H股股价对应18年PE分别为10x和5x，估值安全边际充足，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，委管开店不及预期。