报告摘要
 1H18业绩略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H18公司实现收入238.5亿港元，同比增长35%；实现毛利67.4亿港元，同比增长18%；实现净利润26.5亿港元，同比增长25%，略超市场预期；EPS为每股1.22港元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司中期派息每股0.15港元，与去年持平。
输气量带动售气业务持续增长，毛差回升。1H18公司售气业务实现收入201.5亿港元，同比增长43%，收入占比提升至84.5%。售气业务快速增长的主要动力为售气量的快速增长：1H18公司实现售气量123.75亿立方米，同比增长23%，其中居民用户售气量30.4亿立方米，同比增长14%，工业用户售气量51.2亿立方米，同比增长30%，商业用户售气量32.9亿立方米，同比增长27%。1H18公司毛差为0.62元/立方米，较1H17有显著复苏。我们预计今年冬季天然气供应较去年冬季将有显著改善，公司下半年成本压力较小，全年毛差有望维持稳定，较去年将有小幅回升。
接驳业务增长放缓。1H18公司实现接驳收入33.4亿港元，同比增长5.7%。接驳收入增速放缓的主要原因在于公司1H18接驳居民用户111.8万户，较去年同期减少14%。另一方面，平均接驳单价由1H17的2853元增长至1H18的3230元，抵消了接驳户数减少的影响。考虑到公司接驳工程主要在下半年完成，我们预计公司全年接驳业务收入及业绩仍将维持稳健增长。
成本控制效果显著。1H18公司总费用率同比下降2.5 pct，其中销售费用率下降0.8 pct，管理费用率下降1.2 pct，成本控制效果显著。我们相信随着公司售气规模持续快速增长，未来公司费用率还有进一步下降空间。
现金流充沛，派息率有望持续提升。公司近年来资本开支需求稳定，经营性现金流持续增长，1H18公司实现经营现金流40.7亿港元，同比32%。截止1H18，公司账面现金达120.0亿港元，净负债仅3.1亿港元。公司上一财年派息率已达33%，预计未来有望持续提升。
估值合理。我们初步预测公司FY2018-2020净利润分别为46.0亿港元、52.7亿港元、59.9亿港元，未来3年净利润复合增速为18%。公司当前股价对应FY2018 P/E为16x，估值合理。
风险提示：天然气需求不及预期；毛差大幅下滑。