【摘要】
市场回顾
节前最后交易日早盘震荡探底回升，之后盘面在保险、物流、有色等行业带领下上涨，沪市成交基本持平，深市成交量减少约15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至收盘：上证指数上涨1.06%，深证指数上涨0.80%，中小板指数上涨0.85%，创业板指数上涨0.78%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）板块方面：物流、保险、有色、化工、民航机场等行业领涨，仅多元金融、贵金属行业指数小幅下跌。两市合计26只个股涨停，8只个股跌停，仅500余只个股出现下跌，盘面呈现普涨格局。
后市展望
国庆期间，受美元走强、美债收益率大涨影响，全球股债市场遭遇双杀，恒生指数期间跌幅达4.11%。央行适时降准1个百分点，将对外围市场走势的不利影响的起到对冲作用。考虑节前市场已走出反弹行情，我们预计短期市场可能出现震荡补跌，建议投资者谨慎操作，等待合适入场时机，抓住震荡后市场的反弹机会，可关注银行、保险、有色等蓝筹板块。
策略点评
上周市场回顾：上周A股市场震荡回升。从全周来看，上证综指上涨0.82%，上证50指数上涨1.37%。从市场风格看，主板上涨0.61%，中小板下跌0.30%，创业板下跌0.28%；代表大盘股的中证100指数上涨1.11%，中证200指数上涨0.63%，代表中盘股的中证500指数上涨0.02%，代表小盘股的中证1000指数下跌0.47%。从申万行业看，食品饮料、采掘、医药生物、畜禽养殖行业表现较好，涨幅居前；房地产、电子、计算机、通信行业表现较差，跌幅居前。另外，绩优股板块上涨1.65%，亏损股板块下跌1.65%，微利股板块下跌0.06%。
市场环境分析：一、内部环境有所改善：政策逐渐清晰，预期逐渐兑现，后续需要看到实际效果。第一，支持货币放松。央行7日中午宣布，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，释放资金1.2万亿。除置换到期后不在续作的4500亿中期借贷便利（MLF），此次降准净释放资金7500亿。此次降准基本符合市场预期。从7月开始，货币政策放松的重点就从上半年的宽货币，转向宽信用。美联储持续加息缩表之下，中美利差已经收窄至历史低位，人民币贬值压力导致利率水平易上难下。宽信用导向下，降准、信贷、债券将替代利率成为货币政策的主要工具。不过这并没体现在最近两个月的金融数据当中。无论是供给端的货币增速，还是需求端的信贷增速、社融增速等，还在回落之中。因此，这次降准操作是预期之中的，之所以选在这个时点降准，与和假期外围利空因素太多有关系，降准能否带来信用改善，并由此实现稳增长的效果，还需要后期实际经济数据来验证。
第二，支持民营企业。央行在第三季度货币政策委员会例会中指出：“努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应”。管理层也在多个场合确认民营经济的重要地位，这可在一定程度上缓解前期一些言论的负面影响。
第三，支持减税降费。国务院近日发布《关于推动创新企业高质量发展打造“双创”升级版的意见》，要求聚焦减税降费，研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担，激发市场活力。此前的国常会确定实施好已出台措施的同时，再推出支持实体经济发展的新举措。全年再减轻企业税负超过450亿元，国务院还多次提出要确保减税降费尽快落实到位。新一轮减税举措细则正密集落地。
第四，支持扩大开放。自2018年11月1日起，降低部分商品的最惠国税率。此次降税商品共1585个税目，约占中国税目总数的19%，平均税率由10.5%降至7.8%，平均降幅为26%。
第五，支持科技创新。9月21日，财政部、税务总局及科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》。企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。该政策一方面体现出政府对企业加大研发投入的激励，以及对科技创新的支持，另一方面可以降低企业税负，增厚企业利润。通信、计算机、军工、钢铁和机械这五个研发费用占营收比重较高的行业获益较多，预计利润改善幅度在2%-6.6%。
二、外部环境突现恶化：美国遏制战略升级，叠加外围市场大幅调整。第一，美欧日联合声明改革WTO。美国、欧盟和日本三方在25日签署贸易相关的三方联合声明。声明中提到，三方在第三国非市场化政策、国企补贴、强制技术转让、改革WTO等多方面达成了一致态度。针对声明中提到WTO改革，欧盟也提出相应改革方案。从内容上来看，基本是按照美国的意思来制定的。
第二，美墨加协议签署，补充条款针对中国。美国、墨西哥和加拿大签署新的自由贸易协议，新协议从《北美自由贸易协定》（NAFTA）更名为美国－墨西哥－加拿大协议（USMCA）。新协议的三大支柱包括：1.在市场准入和规定方面的公平，得以维持平衡关系；2.在数字经济领域保护美国领先优势，包括保护知识产权；3.强调针对不公平贸易行为的法规，如针对国企和非市场经济活动的规则。新协议还有两项值得注意的新条款，一是如果三方中的一方和非市场经济体签订自由贸易协议，其他两方有权退出USMCA；二是三方就货币操控设定规则。第一项新条款明显指向中国。美国贸易代表莱特希泽指出，美墨加新协议将成为美国与其他国家签订贸易协议的模板。根据美墨加协议新条款，拟议中的中加自贸区谈判可能受阻。此外，中欧自贸区谈判尚未启动，但双方已有在完成中欧双边投资协定以后启动中欧自贸区谈判的官方表态；中日之间目前在区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）与中日韩两个层面正在进行自贸谈判。美墨加新协议中的非市场经济国家自贸区限制性条款是否可能被美国塞入美欧协定、美日协定，值得进一步观察。
第三，美副总统彭斯发表针对中国的强硬演讲。10月4日美东时间11时，彭斯在胡佛研究所发表针对中国的强硬演讲，从贸易、金融、经济、政治、主权、宗教、文化等诸多发方面发起攻击。我们认为，对此次演讲不能从美国中期选举角度进行简单化理解，需要高度重视此次演讲呈现出的美国战略转向带来的长期影响。
第四，外围市场大幅调整。香港恒生指数4个交易日下跌4.38%，欧美股市也在彭斯演讲后出现大幅下跌。从节前开始，受意大利预算风波影响，在欧元兑美元大幅下跌带动下，美元指数持续回升，美国十年期国债收益率突破3.2%，离岸汇率显示人民币贬值压力骤然增加。
市场趋势判断：从内部看，在7月23日的国常会和7月31日的政治局会议为下半年经济工作定调之后，市场对一些扩大内需的政策预期较高，比如扩大基建、促进消费、减税降负等，但是前期的实际情况明显滞后于市场预期，甚至在某些方面还有悖于市场预期，这显然不利于政策底积极效应的发挥。在7月政策底确认后，我们就提出，在估值不低和情绪不稳的情况下，政策底不会带来市场底，政策底的积极效应还需要更多实际因素来证实。从最近一段时间的政策实践看，前期的政策预期正在逐渐得到兑现，这有利于稳定市场预期，有助于政策底积极效应的发挥。虽然政策预期逐渐得到兑现，后续还需要观察稳增长的政策能否带来稳增长的效果，这就需要从经济数据方面关注政策底积极效应的持续性。
从外部看，虽然贸易战升级对市场的冲击效应逐渐减弱，但贸易战实际压力并未得到改善，目前美国战略已经出现从关税手段向其他手段拓展的实际举动。不过，一方面这些举措的实际影响不会在短期内就得到体现，另一方面信息不对称也会在一定程度上导致短期内市场更多地受到内部因素的影响。
整体而言，在经过9/18开始的节前反弹后，考虑到假期外围市场的大幅调整和外部诸多利空因素，节后交易建议首先控制风险；后期随着内部政策逐渐落地带来的政策底积极效应发挥，情绪改善有望带动市场出现反弹；不过，反弹并非反转，中期需要关注稳增长政策的协调性、稳增长政策的有效性和外部环境的变化。事件性方面关注十九届四中全会。在下半年策略报告中，我们建议采用防守反击策略，先防守，后反击。在前期主要推荐防守策略之后，四季度在操作策略方面建议多关注反击策略。