投资要点：
焦炭价格第三轮下调开启。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至9月30日，唐山一级冶金焦市场价周环比下调100元/吨至2500元/吨，二轮下调累计降幅200元/吨；截至9月28日，国内样本钢厂焦炭平均可用天数为13.2天，同比+0.5天（wind）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）且目前钢厂继续保持对焦炭市场的打压，三轮提降已经开始。我们认为，虽然焦炭需求端钢企库存相对充足，在市场中拥有较大话语权，但考虑到各地环保政策逐渐落地（唐山、临汾已明确提出差异化限产方案，焦化限产幅度在30%~70%），且国庆节前召开的生态环境部例行新闻发布会表示今年绝不能让空气污染出现反弹，在此背景下，其余重点地区限产方案也有望陆续出台，预计焦炭价格回调空间有限，事实上个别焦化企业已经开始准备提价。
焦煤价格或有望继续保持坚挺。据太原煤炭交易中心报道，9月全国焦煤市场迎来今年以来第一次相对大范围的提价。其中，山西焦煤集团上调9月长协焦煤价格30~70元/吨；山西地方煤矿主焦煤价格涨幅30~80元/吨；山东主流煤企焦煤价格涨30~50元/吨不等；河南神火集团、山西潞安集团、内蒙乌海地区分别上调焦煤价格30、30~50和150元/吨。我们认为，受益环保安全检查及下游需求带动，焦煤价格或有望维持坚挺，若出现回调下行空间也很有限。供给方面，产地焦煤供应持续偏紧，且受环保及安检影响，产能释放受限，短期供应偏紧的局面仍将维持。需求方面，虽然焦炭市场近期步入下行通道，但山东、河北等地多数焦化厂仍在积极补库，或将支撑焦煤价格。
环保限产导致动力煤价淡季不淡，神华上调10月长协价至624元/吨。9月港口动力煤价整体小幅上行，呈现淡季不淡特征。秦港5500大卡动力煤价9月上涨约20元/吨，主要原因是环保及安全检查影响煤炭供给（wind）。从需求端看，国庆期间六大电厂平均日耗约50.9万吨，周环比-16.6%，同比-24.9%；平均库存1513万吨，周环比+3%，同比+47%。同时，9月30日神华宣布上调10月月度长协（外购5500大卡）至624元/吨（环比上涨22元/吨），年度长协至554元/吨（环比上涨1元/吨）。我们认为，环保及安监检查影响煤炭淡季供给，导致煤价淡季不跌，但下游需求明显走弱，库存显著高于去年同期，且经历多轮检查后，环保限产对供给的边际影响正在逐步弱化。虽然短期受到冬储及大秦线秋季检修影响，煤价可能还会出现一定程度的上涨，但长期来看，新增产能的释放以及需求的变化才是决定价格的主要因素。
大宗商品或受益超预期降准。央行决定从10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。根据央行测算，此次降准将释放资金1.2万亿元，净释放资金7500亿元，力度超预期。而选择在假期的最后一天公布，或是为了对冲假期外围市场惨烈下跌对国内市场的冲击，大宗商品板块或将因此首先受益。
投资建议：继续关注环保限产带来的焦炭行业机会。目前焦炭价格小幅回调，但随着秋冬季限产开启，预计下行空间有限，同时去产能政策落地有望带来焦化行业长期机会，个股建议关注：开滦股份、雷鸣科化、山西焦化、陕西黑猫、金能科技、潞安环能、中国神华、陕西煤业等。
风险提示：10月天气炎热程度超预期；环保限产力度不容易把握。