■事件：公司发布2018年三季报，实现营收83.97亿元，同比上升16.05%，实现归母净利润7.36亿元，同比上升24.03%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018Q3实现营收28.58亿元（YoY+35.54%，QoQ+7.06%），归母净利润1.97亿元（YoY+21.16%，QoQ-23.69%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■收入不断提升，但原料成本增加拉低毛利率：2018Q3公司营收环比增长，由于磷酸一铵与复合肥价格提升。据百川，2018Q3磷酸一铵均价2259元/吨，环比增长1.6%，比2017年均价上涨11.5%，目前价格2300元/吨；2018Q3复合肥均价2100元/吨，环比增长1.5%，比2017年均价上涨9.0%。但原料硫酸、合成氨Q3均价环比增长分别为5.0%、4.8%，原料成本增长较快压缩了产品利润，因此2018Q3公司产品的毛利率为17.92%，环比下降了2.32pct，净利润环比出现下降。
　　■成本控制能力较高，四季度磷复肥冬储旺季到来：据公司公告，公司具备180万吨磷酸一铵产能，全国占比超10%，是全国最大一铵企业。公司拥有320万吨低品位矿石选矿装置，同时配备硫酸280万吨、合成氨15万吨产能，较好的控制了成本。据公告，公司磷矿资源有注入预期，产业链有望进一步完善。三季度一铵进入旺季，成本及下游刚需的支撑下，价格稳步上调，四季度复合肥冬储到来，外加出口旺季，磷复肥景气持续。
　　■新型复合肥、新型农业望成为公司新的增长点：据公告，公司新型复合肥毛利率比常规复合肥高5个百分点左右，销量不断提升，产品结构不断优化。同时公司加入苹果推广联盟，开拓脐橙、蓝莓全国市场，在越南设立越南火龙果加工基地。参与终端，以农促肥。
　　■投资建议：我们预计2018-2020年公司EPS0.65元，0.82元，0.88元，目前股价对应PE分别为12，10，9倍。给予买入-A评级，6个月目标价10元。
　　■风险提示：磷矿价格上涨过快，新型复合肥推广不及预期。