投资要点：9月净利润同比-32%，环比+201%；9月市场交易量环比-9%，同比-52%；两融环比-16%，同比-3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们估算在悲观/中性/乐观情形下，2018年净利润同比-41%/-25%/-10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）推荐华泰证券、广发证券、招商证券、中金公司。
 9月净利润同比-32%，环比+201%。31家上市券商9月合计实现营业收入149.1亿元，同比-20%，环比+78%；实现净利润51.96亿元，同比-32%，环比+201%。9月业绩环比大幅提升主要是由于方正证券收到民族证券现金分红9亿，若剔除分红影响，9月31家上市券商营收同比-25%，环比+67%。此外，9月IPO发行规模环比增长较多，且股市表现大幅优于8月。31家上市券商1-9月实现营业收入1501亿元，同比-12%，实现净利润452亿元，同比-25%。
 9月经营环境：9月市场交易量环比-9%，同比-52%；两融环比-16%，同比-3%。9月市场交易量环比同比大幅萎缩，两融余额继续回落。9月日均股基交易额2603亿元，环比-9%，同比-52%。9月完成IPO11家，较上月增加5家，募集资金131亿元，环比+173%，同比-30%；增发募资312亿元，环比-66%，同比-58%；无配股；可转债募资37亿元，环比-63%。债券承销方面，企业债承销169亿元，环比-21%，同比-65%；公司债承销1515亿元，环比-6%，同比+38%；企业债及公司债合计承销1684亿元，环比-8%，同比+6%。截至9月末，两融余额8309亿元，环比-16%，同比-3%。沪深300指数9月3.13%，8月-5.21%，17年9月+0.38%；中债总全价指数9月-0.02%，8月-0.58%，17年9月+0.2%。
投资策略：
 PB业务加速发展、CDR推出，均有利于增厚券商收入。1）乘私募发展之风，我们认为PB业务将是券商经纪业务转型探索的重要落脚点。预计2018年PB业务收入345亿元，约占券商总收入的10%。2）CDR已开始接受申请，我们认为CDR的推出将直接增厚券商的承销、托管及交易佣金收入，龙头券商有望直接分享政策红利，拥有全球业务布局的综合性龙头券商更具优势。我们看好业务链条齐全、境内外业务具有丰富经验的大型券商。
业务格局大洗牌，强监管下艰难转型。在“强监管，去杠杆”的监管背景下，券商行业业务创新较为困难，券商更多的是在夯实现有业务的基础上，努力落实业务转型，我们认为2018年的主要看点包括：1）互联网金融继续深度融合，财富管理向3.0进化，业务部门间协同有望加大；2）回归投资银行本质，规范发行市场，在防范金融风险的同时，为资本市场引入活水；CDR引入有望直接增厚投行收入。3）大资管时代，去通道的同时，继续大力发展主动资管；4）自营向投资交易转型，增加非方向型自营，平滑二级市场波动带来的业绩波动。5）资本市场逐步开放，打造境内境外联动的服务模式。
 2018年预计净利润同比减少25%。我们估算在悲观/中性/乐观情形下，2018年净利润同比-41%/-25%/-10%。
目前券商股估值回到底部。行业（使用中信II级指数）平均2018EPB在1.1x，部分大型券商估值2018EPB在1x以下。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、中金公司。
风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。